东睦股份(600114)：MIM产品快速增长 盈利能力持续提升

　　事件：

公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司实现营业收入23.53 亿元，同比增长33.50%；公司实现归母净利润1.90 亿元，同比增长431.53%。其中24Q2 单季度，公司实现营业收入12.51 亿元，同比增长30.22%，环比增长13.50%；归母净利润1.08 亿元，同比增长561.92%，环比增长33.57%。公司三大工艺平台协同发展，取得亮眼增长，单季度盈利能力不断提升。公司24Q2 单季度实现销售毛利率24.80%，同比提升6.09 个pct，环比提升0.77 个pct。

    　　折叠屏手机助推MIM 业务成长，前瞻布局钛合金MIM 工艺：

折叠屏市场正经历快速增长，据IDC 数据，2024Q2 中国折叠屏手机出货量达257 万部，同比增长104.6%。受益折叠屏行业高增，公司24H1 MIM 产品收入达7.67 亿元，同比增长101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5 条折叠机模组生产线。

公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为MIM 技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。据公司公告，公司通过联营公司东睦广泰向A 公司增资。A 公司拥有自主研发的增材制造粉体制备和注射成形喂料生产的核心技术，产品包括钛及钛合金粉末，钽，铌，钨，钼等难熔金属及合金粉末、磁性材料粉末以及粉末注射成形喂料等，有望为公司未来发展3D 打印和金属注射成形技术，获取稳定且高性价比的钛合金粉末原料赋能。

    　　受益汽车粉末冶金制品进口替代，公司P&S 业务快速增长：

2024H1，公司P&S 业务收入达11.10 亿元，同比增长26.69%，其中24Q2 单季实现5.79 亿元，创历史新高。P&S 业务中，汽车零件销售占75.72%，达8.41 亿元，同比增长28.42%，家电零件营收占20.27%，达2.25 亿元，同比增长23.97%。由于中外制造业性价比差异，以及国外友商减少或放缓投资，使得公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间，有望给公司P&S 业务持续增长带来机会。

展望未来，机器人的发展为P&S 制造机器人用减速器齿轮提供了机遇。公司P&S 技术平台已完成轴向磁通电机中部分减速器齿轮样品研发，机器人减速器齿轮市场有望为公司P&S 业务带来新的增长机会。

SMC 业务单季度收入创新高，下游多点开花成长可期：

2024H1，公司SMC 业务收入达4.56 亿元，同比下滑6.52%。下滑主要系23H2 以来下游光伏市场需求的回调。但公司SMC 业务从24Q1 起已企稳回升，并在24Q2 单季实现2.76 亿元，创历史新高。公司顺应算力建设发展，24H1 公司SMC 业务实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5,229 万元。截至24Q2 末，公司联营企业宁波东睦广泰持有深圳小象电动科技有限公司22%股权，公司积极布局机器人产业链，并有望与P&S、SMC 两大主营业务形成深度协同，充分发挥公司材料、制造、营销等方面优势赋能小象电动产品。

    　　投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为124.88%、29.07%、32.85%。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.00 元，相当于2024年25.00x 的动态市盈率。

    　　风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险。