柏楚电子(688188)：切割业务护城河稳固 焊接业务顺利推进

　　核心观点

    　　2024H1 公司营收及利润均维持高速增长，主要系国内高功率及出口市场维持高景气，驱动公司整体业绩延续高增，业绩符合预期。

在激光切割领域，公司龙头地位稳固，并打造软硬件结合的销售模式，持续拓宽护城河。在免示教焊接领域，公司进一步迭代方案、开拓客户与下游场景，有望受益于免示教焊接机器人的规模化应用。在精密加工领域，公司针对光伏、锂电、脆性材料等多领域布局，打开远期成长空间。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收8.84 亿元，同比+33.65%；实现归母净利润4.91 亿元，同比+35.67%；扣非归母净利润为4.71 亿元，同比+38.13%。其中，2024Q2 实现营收5.03亿元，同比+29.01%；实现归母净利润2.98 亿元，同比+29.42%；扣非归母净利润为2.88 亿元，同比+31.30%，业绩符合市场预期。

    　　简评

国内高功率及出口市场维持高景气，驱动公司整体业绩延续高增1） 国内中厚板切割市场：高功率激光持续替代传统等离子切割技术，2024H1 公司总线控制系统收入同比+44%。

2） 国内薄板切割市场：中低功率激光技术渗透率已较高，在内需承压的背景之下，整体需求有所下滑。

    　　3） 海外切割市场：2024 年以来国内激光设备企业持续大举出口，2024H1 中国激光加工设备出口套数同比+47%（海关数据），柏楚电子配套设备商实现间接出口高增。

4） 软硬件结合，持续拓宽激光切割领域护城河：在激光切割控制系统领域，公司龙头地位稳固。此外，公司已打造控制系统+切割头的软硬件结合销售模式，一方面二者可实现销售协同及技术协同，另一方面有望进一步加强客户粘性，拓宽护城河。

5） 盈利能力维持平稳：2024H1 公司毛利率为81.28%，同比+0.92pct；2024H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.82%、5.22%、11.83%、-1.95%，分别同比+0.52pct、- 0.22pct、-0.81pct、+1.11pct。

免示教焊接、精密加工技术持续沉淀，静待放量免示教焊接领域：持续技术迭代、拓展客户与下游场景。①技术迭代：公司持续完善模型分析技术，开发工艺匹配功能和工艺库，进一步降低用户设置时间和操作难度。②应用场景扩展：完善钢结构领域工艺功能开发，新增 L 型、三角、月牙等多种摆动动作，并拓宽焊接接头领域。

精密加工领域：光伏、锂电、脆性材料加工多点开花。2024H1，公司持续研发高性能振镜控制系统，目前可提供TOPCon 电池方案，并储备了BC 电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程、圆柱电池激光焊接、雾面玻璃加工等技术方案。展望未来，精密加工有望为公司打开激光控制技术的下游应用场景、丰富客户群体，进一步打开市场空间。

    　　盈利预测与投资建议

公司为国内激光切割控制系统龙头，近年来公司在激光切割控制系统市场份额稳居国内第一。此外，公司持续拓展高功率切割领域产品布局，实现软硬件协同发展，并持续横向布局激光智能焊接以及精密加工领域，打造第二增长曲线。预计2024-2026 年公司实现营业收入分别为18.34、23.83、3 0.43 亿元，同比分别+30.34%、+29.95%、+27.70%；公司实现归母净利润分别为9.63、12.55、15.82 亿元，同比分别+32.09%、+30.32%、+26.10%，对应PE 分别为33.51、25.71、20.39 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）关键技术人才流失风险：激光控制系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

3）公司新业务开展不及预期风险：公司近年来持续投入智能焊接、精密加工业务，若上述业务开展不及预期，将对公司盈利能力产生不利影响。

4）盈利能力下降风险：激光切割控制系统领域近年来维持高利润率，吸引了其他工业领域控制系统企业布局，若行业竞争加剧，或影响公司激光切割控制系统主业的盈利能力。