中兴通讯(000063)：运营商业务承压 政企业务重回高增长

事件描述

2024 年8 月16 日，公司发布2024 年中报， 24H1 公司实现营业收入624.9 亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3 亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润49.6 亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20 元；经营性现金流净额70.0 亿元，同比增长8.9%。

    事件评论

24H1 运营商业务承压，政企业务增长提速：2024 年上半年，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，公司坚持“连接+算力”主航道，整体业绩保持稳健增长。分业务看，2024 年上半年，公司运营商网络实现营业收入372.96 亿元，同比减少8.61%，主要受国内运营商资本开支下降影响，但国际市场持续实现突破；政企业务实现营业收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入160.19 亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长，上半年陆续推出5G+AI 裸眼3D 平板、国民AI 小折叠Nubia Flip 等多款AI 创新产品。

分地域来看，24H1 公司国际市场收入194.26 亿元，同比增长10.4%，增速较上年回暖，公司持续突破大国大T（Telecom），把握光纤化加速、5G 新建等传统业务以及数据中心、人工智能等新业务出海机会。国内市场收入430.6 亿元，同比基本持平。

毛利率受结构变化影响，费用控制良好：24H1 公司实现毛利率40.47%，同比下降2.75pct。

2Q24 单季度综合毛利率为38.98%，同比和环比均下降3pct。分业务来看，1H24 运营商网络/政企业务/消费者业务毛利率分别为54.32%/21.77%/18.93%，分别同比+0.12pct/-5.74pct/+1.11pct，政企业务盈利能力下滑系低毛利产品占比增加。公司费用控制良好，1H24 公司销售/管理/研发费用率分别为6.70%、3.58%、20.37%，分别同比-0.90pct、-0.56pct、-0.71pct，公司不断加大AI 及算力方面研发投入，AI 领域专利申请约5000 件。

加速“连接+算力”拓展，持续提升自主可控：在算力领域，中兴通讯主张开放解耦，软硬解耦，训推解耦，构建繁荣AI 生态。公司通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，已全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI 应用适配等全栈解决方案的能力。中兴通讯已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G 和200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。同时，公司推出了自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。

盈利预测及投资建议：24H1，运营商市场受国内运营商资本开支下降影响，增长承压，政企业务增长提速，得益于服务器及存储营业收入增长；国际持续突破大国大T，延续增长态势。针对AI 算力的需求爆发，公司加速“连接+算力”拓展，尤其是在智算服务器产品线，并持续提升自主可控技术的占比。24H1 毛利率受结构变化影响，费用控制良好。

预计2024-2026 年归母净利润为101.16 亿元、110.56 亿元、118.92 亿元，对应同比增速9%、9%、8%，对应PE 为12 倍、11 倍、10 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、中美贸易摩擦加剧；

    2、新业务发展不及预期。