金石资源(603505)：包头项目逐步放量 看好公司萤石资源储备与海外布局

事件：2024 年8 月9 日，金石资源发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为11.19 亿元，同比上升100.20%；归母净利润为1.68 亿元，同比上升32.54%；扣非净利润为1.69 亿元，同比上升34.01%。对应公司2Q24营业收入为6.71 亿元，环比上升49.66%；归母净利润为1.07 亿元，环比上升76.87%。

点评：包头“选化一体”项目逐步投产，公司营收与利润双增。根据公司2024年半年报披露，1H24 公司营业收入与归母净利润的同比增长主要原因均为包头“选化一体”项目的逐步放量。金鄂博氟化工项目逐步投产后，无水氟化氢的销售收入以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入共计6.39 亿元，而上年同期仅为910.68 万元。金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5914.99 万元，而上年同期为203.44 万元。

产销量方面，1H24 公司共生产萤石精矿产品约18.31 万吨，较上年同期减少2.21 万吨；销售自产萤石精矿产品15.93 万吨，同比减少3.54 万吨，产销量的下降主要原因为常山金石岩前萤石矿由于事故隐患原因，被常山县应急管理局于2024 年5 月1 日责令暂时停产停业。根据公司复产公告披露，常山县应急管理局已对整改情况进行复查，常山金石将于2024 年8 月8 日起恢复生产。金鄂博氟化工生产无水氟化氢5.26 万吨，销售无水氟化氢约4.9 万吨，去年同期金鄂博氟化工尚未投产。江西金岭生产锂云母精矿1.76 万吨，销售锂云母精矿0.74 万吨。

公司各项现金流净额变化较大。2024 年上半年公司经营性活动产生的现金流净额为2.81 亿元，同比上升31.76%；投资活动产生的现金流净额为-5.69亿元，同比上升24.95%；筹资活动产生的现金流净额为5.51 亿元，同比下降35.55%；期末现金及等价物余额为4.66 亿元，同比下降20.83%。应收账款同比上升63.91%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的3.12次上升到3.74 次；存货同比上升208.86%，存货周转率有所下降，从2023年同期的1.46 次下降到1.27 次。

矿山安全检查背景下，供给收缩为萤石价格提供支撑，季节因素或成价格上行“催化剂”。根据萤石快讯公众号信息显示，国家矿山安全监察局综合司于2024 年3 月-8 月开展萤石矿山安全生产专项整治，针对违法违规开采，采空区风险管控不到位，防治水措施不落实等安全问题展开检查，河北省、内蒙古自治区、浙江省、江西省、河南省等萤石矿山企业较多的省级地区要制定关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”工作清单持续攻坚,强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。我们认为矿山安全检查趋严的背景下，不合格的中小矿山将被整合或关停，萤石供给端或将收缩，为萤石价格提供支撑。根据百川盈孚数据显示，2024 年7 月萤石97%湿粉月均价为3704.3 元/吨，相较于1 月上涨10.79%。我们认为随着秋冬季的到来，北方的低温将会对对萤石矿的供给端产生扰动，萤石价格预计稳中有升。

蒙古国项目标志公司“扬帆出海”，进一步布局海外萤石资源。公司以蒙古国项目为支点，积极推进全球化布局。根据公司对外投资公告披露，蒙古国项目总投资共计17420 万-20100 万元，合作方最终控制的蒙古国明利达公司标的资产67%的权益，即位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证（“蒙古矿权”）以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。

公司预计2024 年项目可生产高品位原矿初选矿产品约 15 万吨，计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在1-2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20 万-30 万吨的萤石产品，并力争3-5 年内达到年产折合50 万吨萤石产品的目标。根据公司2024 年中报披露，公司蒙古国项目的境外投资事项 ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局(即“MRPAM”)审批通过，取得了持有人系 CM Kings 的采矿许可证。我们看好公司蒙古国项目的建成与逐步达产，预计公司萤石资源优势将更加明显，其将为公司未来长期发展提供资源保障。

投资建议：我们预计金石资源2024-2026 年收入分别为29.34/40.12/49.25亿元，同比增长54.8%/36.7%/22.8%，归母净利润分别为4.89/7.43/9.74亿元，同比增长40.2%/51.9%/31.1%，对应EPS 分别为0.81/1.23/1.61 元。

结合公司8 月16 日收盘价，对应PE 分别为30/20/15 倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为矿山安全检查趋严的背景下，不合格的中小矿山将被整合或关停，萤石供给端或将收缩，为萤石价格提供支撑；2）我们认为随着秋冬季的到来，北方的低温将会对对萤石矿的供给端产生扰动，萤石价格预计稳中有升；3）我们看好公司蒙古国项目的建成与逐步达产，预计公司萤石资源优势将更加明显，其将为公司未来长期发展提供资源保障，维持“买入”评级。

风险提示：安全生产和环境保护风险、产品价格波动风险、矿山资源储量低于预期风险、政策变化的风险、新项目投产进度不及预期风险、下游需求不及预期风险