美埃科技(688376)：业绩持续增长 耗材与海外占比提升驱动利润率提升

　　事件：

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入7.57 亿元，同比增长16.17%；归母净利润9288.37 万元，同比增长20.64%；扣非归母净利润8575.99 万元，同比增长27.08%。

    　　海外收入高增，耗材与海外占比提升驱动毛利率增长：

2024 年上半年公司业绩保持较高的同比增速，主要由于公司积极开拓市场带来销售规模增长以及利润率提升。上半年公司实现境内收入6.17 亿元，同比增长7%，公司国内半导体洁净室领域龙头地位稳固。

除持续发力国内市场外，公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证，加速布局东南亚等海外市场，已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售，上半年实现海外收入1.4 亿元，同比增长85.7%，公司海外市场拓展成效显著。2024 年上半年公司综合毛利率为29.6%，较去年同期提升1.92pct，根据公开投资者关系活动记录表，公司毛利率上涨趋势主要受益于毛利率较高的耗材收入占比与海外收入的提升。

    　　耗材占比持续提升，保障公司订单持续性：

公司过滤器产品为耗材，需定期更换，其中，初中效过滤器替换周期在1-6 个月，高效过滤器替换周期在1-8 年。存量替换业务具备较大市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据2023 年年报披露，公司替换耗材收入占总营收的比例达到30%，未来有进一步提升的空间。耗材收入占比的提升一方面住犹豫提高公司整体利润率水平，根据公司公开投资者关系活动记录表，耗材的毛利率可达30%-40%，远高于目前公司毛利率水平；另一方面保障了公司订单的持续性，根据公司公开投资者关系活动记录表，耗材收入占比提升后，公司盈利的稳定性将会提升，同时现金流回款也会逐步提升。

    　　国内外新厂顺利投产，产能限制有望突破：

研发方面，公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入，2024 年上半年研发费用投入为3599.92 万元，同比增长16.02%；截至2024 年半年度，公司研发人员数量占比达19.55%。产能方面，目前公司产能已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产，2024 年国内外都已有新产能投产。国内，公司募投项目南京工厂二期扩产项目已于二季度投产转固，满产后产能可达到目前南京工厂产能的1.5 倍。海外，据年报披露，公司在马来西亚当前的产能约为5000 万元人民币，海外两间新厂房已于一季度开始投产，海外产能提升至2 亿人民币。

    　　投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的收入分别为18.90 亿元、23.28 亿元、28.72 亿元，增速分别为25.5%、23.2%、23.4%，净利润分别为2.25亿元、2.89 亿元、3.69 亿元，增速分别为29.8%、28.5%、27.7%；维持买入-A 的投资评级，给予2024 年22 倍PE，对应6 个月目标价36.74 元。

风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。