福斯达(603173)：出海领头羊 福气达天下

40 年深耕，打造国内深冷设备行业一流企业。福斯达前身是余杭县气体设备安装维修厂成立于1984 年，随后进入气体设备制造行业，自1993 年成功研制出第一台小型空分装置后，着重发展空分设备业务。公司成立不久便开展海外布局，与德国林德集团、美国空气化工等多家国际工业气体巨头进行合作，通过大量项目积累，掌握了国际领先的空分设备设计和制造技术。公司依托自身的“出海基因”，不断承接海外大型项目，树立良好的品牌和形象。近年来福斯达新签项目规模稳步提升，大型空分设备制造能力国内一流，预计随着订单陆续交付，公司收入规模有望再上一层楼。

空分设备行业需求稳中向好，下游多元化大型化带了新机遇。空分设备广泛应用于钢铁、化工等行业，是生产工业气体的核心设备，对工业生产制造有着非常重要的作用。由于设备具有一定的专用属性，多数项目为定制化，因此具有较高的毛利率水平，同时对制造商有较高的技术要求。根据《中国通用机械工业年鉴》，近年来空分设备行业需求旺盛，大型空分设备订单数量稳步提高，下游市场多点开花。传统工业市场方面，钢铁行业因能耗控制、环保升级等政策引导，呈现出大量产能置换需求，预计未来持续带来大型空分需求；化工行业处于稳步发展阶段，炼化一体化呈现出大型化趋势，煤化工行业契合国家绿色低碳发展政策，未来有望为行业带来更多增量市场；其他新兴行业方面，电子半导体、新材料等高附加值科技领域需求不断增多，此外，兼顾效率与经济性，越来越多的供气业务转向专业的第三方气体供应商，行业格局不断优化。

实行国内海外双市场战略，在手订单充足后续收入增长有保障。公司主要业务为空分设备设计和制造，2022、2023 年新签合同订单分别为38、41 亿元。公司海外业务表现亮眼，2023 年外销收入及占比均创公司历史新高，在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。国内市场方面，面对日益激烈的竞争，深入实施“铁粉”战略，2023年公司成功拓展了在玻璃纤维、碳纤维、钠离子电池等多个新行业领域应用，在液化天然气冷能利用液体空分装置、二氧化碳捕集综合利用（CCUS）冷箱等新技术领域取得业绩突破。公司历史成功案例丰富，为后续公司在大型、特大型空分设备领域的业绩提供了强有力的支撑。

投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。

近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2024~2026 年收入分别为25.4、30.6、37.1 亿元，分别同比增长18.0%、20.2%、21.5%；归母净利润分别为2.6、3.4、4.5 亿元，分别同比增长34.9%、32.1%、31.0%；EPS 分别为1.6、2.1、2.8 元，参考可比公司估值，给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价为24.2 元，股价较当前有约31%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。