安井食品(603345)：主业稳健增长 龙头具备韧性

事项：

公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%。实现扣非归母净利7.72亿元，同比增长11.11%。公司24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；归母净利润3.64亿元，同比下降2.51%。公司拟以总股本扣除不参与利润分配的回购专用账户上已回购股份为基数，每股派发现金红利1.38元（含税）。

平安观点：

毛利率持续提升，净利率略有下滑。公司24H1实现毛利率23.91%，同比上升1.81pct，主要受益于原材料下行和产品结构持续优化。销售/管理/财务费用率分别为6.14%/3.20%/-0.65%，较同期上升0.08/上升0.73/上升0.13pct。费用端的提升导致净利率略有下滑。24H1实现净利率10.82%，同比降低0.06pct。公司24Q2单季度实现毛利率21.29%，同比上升1.43pct。公司2024Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct。

持续大单品战略，主业稳健增长。分产品看，公司24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/其他产品分别实现营收38.33/22.08/12.91/1.90/0.21亿元，同比增长21.86%/增长0.40%/增长1.37%/下降27.08%/增长69.03%。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。面向C端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列自2019年推出以来，在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点。通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。

新零售渠道快速发展，拥抱餐饮定制化。公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，顺应餐饮连锁化率提升和新零售平台产品定制化需求增加的市场趋势，优化新零售和特通部门建设，持续开发团餐等细分渠道。24H1经销商渠道实现营收61.13亿元，同比增长12.42%；特通直营实现营收5.18亿元，同比下降1 5.27%；商超渠道实现营收4.31亿元，同比下降3.03%；新零售渠道实现营收3.27亿元，同比增长27.32%；电商渠道实现营收1.54亿元，同比增长7.28%。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，上半年实现营收32.93亿元，同比增长10.82%；而增速最快的是西南地区，实现营收4.82亿元，同比增长27.04%。境外实现营收0.68亿元，同比增长37.34%，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。

财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年半年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.34亿元（前值为16.86亿元）、18.21亿元（前值为20.04亿元）、19.85亿元（前值为23.13亿元），EPS分别为5.57/6.21/6.77元，对应8月19日收盘价的PE分别为13.5、12.1和11.1倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。

风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。