东方电缆(603606)：在手订单饱满 海缆出口持续突破

事件：公司发布公告，2024H1营收40.68亿，同比+10.31%，归母净利润6.44亿，同比+4.47%，扣非净利润5.48亿，同比-9.50%。24Q2单季营收27.58亿，同比+22.55%，环比+110.43%，归母净利润3.81亿，同比+5.54%，环比+44.60%，扣非净利润3.55亿，同比-0.70%，环比+83.77%。符合预期。

陆缆量利齐升，毛利率结构性下滑。2024H1公司陆缆/海缆及海工系统营收分别为22.9/17.7亿元，同比+25.9%/5.01%，占收比为56.5%/43.5%，分别同比+7pcts/-7pcts。2024H1公司销售毛利率22.4%，同比-6.2pcts，其中陆缆/海缆/海工系统毛利率分别约10%/40%/33%。海缆毛利率下滑主要是因为海缆系统中高端产品的收入以及占比皆有所下滑，我们认为随着Q3海风开工旺季来临，海缆业务毛利率有望回升。陆缆量利齐升主要得益于公司初步形成了以品牌入围+工程落地+渠道承接的开拓模式，工艺技术持续优化。

在手订单持续性强。截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，相较于2024年4月25日增加24.8%，陆缆/海缆/海工系统分别为45.2/29.5/14.3亿元，相较于2024年4月25日分别增长22.8%/14.2%/63.8%。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近22%。

落子山东，国内产能布局持续完善。2024年6月公司公告拟在烟台莱州市投资15亿元建设高端海缆系统北方产业基地项目，8月公告金在烟台莱州市投资设立全资子公司。山东是海风大省，规划到2025年海风并网规模达到6GW。我们认为公司除布局浙江以及广东基地外，加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。

海缆出口欧洲可期。公司22年在荷兰设立境外子公司，实现HKWB海风项目中标约5.3亿元。24年1月公司公告拟认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权和XlinksFirstLimited公司约2.4%股权，7月公告中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCape海上风电项目海底电缆约18亿元。截至24年8月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约33.2亿元，在手订单国际化业务约25.8亿元，占在手订单比达29%。

我们认为公司有望在十五五期间加速国际化进程，海缆出口可期。

    　　经营性现金流大幅改善。2024H1公司经营性净现金流4.81亿元，同比+359%，主要得益于收到经营性往来款项增加所致。

投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为25.52倍/19.43倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海风政策变化的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。