蓝天燃气(605368)：上半年业绩平稳增长 中期分红彰显股息价值

　　核心观点

2024 年上半年公司实现营业收入26.2 亿元，同比增长2.84%，主要系销气量自然增长叠加燃气安装工程收入增加所致；2024 年上半年公司实现归母净利润3.41 亿元，同比增长1.35%，主要系收入增长带动。2024 年半年度，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元(含税)，以截至2024 年8 月16 日公司总股本6.94亿股进行计算，公司2024 年上半年拟派发现金红利3.13 亿元，占2024 年上半年归属于母公司股东净利润的91.52%，公司此前承诺2023~2025 年归母净利润现金分红比例不低于70%，本次维持较强分红力度。根据2024 年8 月20 日当日收盘价计算，公司静态股息率为6.5%。我们预测公司2024~2026 年分别实现归母净利润6.46 亿元、6.72 亿元、7.04 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

2024 年上半年，公司实现营业收入26.2 亿元，同比增长2.84%；实现归母净利润3.41 亿元，同比增长1.35%；基本EPS 为0.49元/股，与去年持平；加权平均ROE 为8.96%，同比减少0.24 各百分点。单24Q2 来看，公司实现营业收入10.38 亿元，同比减少4.68%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长0.51%；基本EPS为0.2 元/股，同比持平；加权平均ROE 为3.64%，同比减少0.11个百分点。

    　　简评

    　　公司业绩稳健增长，售气毛差有所收窄

2024 年上半年公司实现营业收入26.2 亿元，同比增长2.84%，主要系销气量自然增长叠加燃气安装工程收入增加所致；2024 年上半年公司实现归母净利润3.41 亿元，同比增长1.35%，主要系收入增长带动。费用管理方面，公司2024 年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.67%、2.91%和0.70%，同比-0.02ppt、-0.04ppt、+0.24ppt。上半年，公司进一步强化保供能力体系建设，多渠道争取质优价优气源并合理控制购气成本，利用智慧化平台统筹优化资源调配，打造了气源稳定、管网稳定、供气稳定的保供体系。

    　　分红比例略超预期，高股息回报凸显投资价值

分红方面，2024 年半年度，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元(含税)，以截至2024 年8 月16日公司总股本6.94 亿股进行计算，公司2024 年上半年拟派发现金红利3.13 亿元，占2024 年上半年归属于母公司股东净利润的91.52%。公司此前承诺2023~2025 年归母净利润现金分红比例不低于70%，本次维持较强分红力度。根据2024 年8 月20 日当日收盘价计算，公司静态股息率为6.5%。

    　　河南区域燃气龙头，维持“买入”评级

公司在河南南部具备区域先发优势，基于天然气管输行业的自然垄断特性，公司具备明显的竞争优势，未来输售气量仍有望持续增长。此外，公司城燃业务有望持续扩展贡献业绩增量，并仍有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入52.30 亿元、56.39 亿元、60.85 亿元，实现归母净利润6.46 亿元、6.72 亿元、7.04 亿元，对应EPS 分别为0.93 元/股、0.97 元/股、1.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

城燃业务价格变动风险：公司城燃业务成本向下传导需要一定时间，如果公司燃气采购成本持续上升，而向下游未能及时传导，公司城燃业务毛利率有下降的风险。

新募投项目收益率不及预期的风险：公司目前募投的工程主要为村镇工程，如果当地人口结构持续改变，天然气需求不及预期，公司募投项目收益率水平会显著降低。

    　　气源价格波动风险：公司无自有天然气源，天然气采购成本受上游厂商影响较大，如果上游厂商大幅提高气源价格，公司业绩会显著受到影响。