紫燕食品(603057)：经营低谷已过 成本红利持续

事件描述

公司公布204 年半年报，2024H1 营业总收入16.63 亿元（-4.59%），归母净利润1.98 亿元（+10.28%），扣非净利润1.63 亿元（+14.78%）。其中2024Q2 营业总收入9.69 亿元（-1.98%）；归母净利润1.44 亿元（+6.77%），扣非净利润1.24 亿元（+15.05%）。

    事件评论

收入分产品看，2024H1 鲜货类产品13.86 亿元(同比-6.47%)，2024Q2 同比-3.14%；2024H1 夫妻肺片4.88 亿元(同比-10.36%)，2024Q2 同比-6.5%；2024H1 整禽类3.97亿元(同比-9.51%)，2024Q2 同比-2.43%；2024H1 香辣休闲1.23 亿元(同比-26.36%)，2024Q2 同比-24.64%；2024H1 其他鲜货3.78 亿元(同比+13.9%)，2024Q2 同比+11.35%；2024H1 预包装及其他产品1.76 亿元(+4.06%)，2024Q2 同比+1.83%；2024H1 包材0.42亿元(同比+5.57%)，2024Q2 同比+12.86%；加盟&门店管理&信息系统0.33 亿元(同比+7.5%)，2024Q2 同比+6.98%。

收入分渠道看，2024H1 经销模式13.87 亿元(同比-8.42%)，2024Q2 同比-4.61%；2024H1直销模式0.32 亿元(同比+3.64%)，2024Q2 同比+2.32%；2024H1 其他2.18 亿元(同比+23.74%)，2024Q2 同比+19.61%。截至2024H1 末期，公司全国门店总数为6308 家（不含境外），上半年累计净增103 家，同比去年6 月底的6137 家增长了2.79%。截至2024H1 末期，公司经销商合计113 个，上半年净减少1 个。

海外一号店落地，拓展规划稳步推进。2024 年5 月12 日，紫燕百味鸡海外首店在澳洲墨尔本开业，海外事业部以国内直营店作为海外店原型进行模拟生产，完全参考海外市场的原料、物料、标准作业程序等因素，在实现产品口味与当前标准一致后，再复刻于墨尔本创建海外一号店。墨尔本二店预计将于下半年正式投入运营。

原材料成本下行，费用规模效应承压。公司2024H1 归母净利率提升1.61pct 至11.91%，其中毛利率+3.66pct 至24.79%，销售费用率（+0.03pct）、管理费用率（+0.68pct）、研发费用率（+0.18pct）、财务费用率（+0.2pct）。2024Q2 归母净利率提升1.22pct 至14.88%，毛利率+4.59pct 至27.59%，销售费用率（-0.47pct）、管理费用率（+1.32pct）、研发费用率（+0.16pct）、财务费用率（+0.28pct）。利润率改善主要由毛利率贡献，牛肉成本持续下行带来丰厚利润空间，管理费用率提升主要是工资、股权激励费用同比增加较多影响。

持续高分红回馈投资者。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税），拟派发现金红利1.24亿元，分红率为41.69%。此前2023 年年报公司分红率为99.41%。公司连续两年制订投资者回报规划并稳步提高现金分红比例，预计仍将延续高分红政策。

盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为4.03、4.22、4.62 亿元，EPS为0.97、1.02、1.11 元，对应当前股价PE 为15、14、13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 原材料价格波动风险；

    2、 市场开拓的风险；

3、 市场竞争加剧的风险等。