嘉和美康(688246)：受子公司重整影响短期承压 费控持续优化

　　公司上半年受子公司重整影响业绩短期承压，加强内部管理后毛利空间提升、费控良好；我们看好电子病历建设需求进一步释放下，公司业绩有望迎来快速增长，以及公司AI+医疗产品进一步丰富打开空间。

事件：公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入3.00 亿元，YoY+2.92%；实现归母净利润-0.27 亿元，去年同期为-0.23 亿元；实现扣非归母净利润-0.31 亿元，去年同期为-0.28 亿元；实现经营性净现金流-1.90 亿元，去年同期为-1.96 亿元。上半年公司利润亏损同比小幅扩大，主要原因为公司投资的控股及参股子公司处于业务启动期或破产重整恢复期，短期内存在亏损。24Q2 单季度，公司实现营业收入1.78 亿元，YoY-3.54%；实现归母净利润-0.16 亿元，去年同期为-0.01 亿元；实现扣非归母净利润-0.18 亿元，去年同期为-0.04 亿元。

毛利空间进一步提升，费用控制良好。上半年公司实现毛利率48.03%，同比+2.51pct；单Q2 实现毛利率48.64%，同比+2.79pct，毛利空间进一步提升，我们认为主要原因为公司新产品成熟度增加以及改进实施交付管理。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.18/-1.58/-7.18pct，费用控制良好，三费得到持续优化，我们认为主要原因为公司加强对管理提升及费用控制的重视，重点关注内控管理、人员能效提升等工作。

电子病历及互联互通需求持续释放，智慧临床产品进一步丰富。根据公司官方公众号援引IDC 数据，2023 年，嘉和美康的市场份额为15.3%，连续10年摘得桂冠；公司所服务的医院中有三十余家医院获得电子病历五级及以上认证，六十余家医院信息互联互通标准化成熟度测评4 甲及以上认证。短期业绩受到医院招采业务节奏及预算影响，但中长期看医院对电子病历和互联互通建设积极性高，我们看好电子病历建设需求进一步释放下公司业绩迎来快速增长。AI+医疗方面，公司不断丰富智慧临床产品，如公司推出医疗临床“AI 助手”产品，该模式在北京协和医院、北医三院均得到落地验证，并成功辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审；此外，公司计划将安德医智的影像辅助诊断产品与超声辅助诊断产品模块深度融合于急诊诊断流程。

下调至“增持”投资评级。我们持续看好电子病历相关建设需求释放，AI+医疗产品进一步丰富打开空间。预计24-26 年归母净利润为0.98/1.34/1.77 亿元，考虑公司短期业绩承压，下调至“增持”评级。