东山精密(002384)：Q2业绩下滑主因降价及汇兑减少 H2关注新品销量及亏损业务改善

公司公告中报业绩：24H1 收入166.3 亿同比+21.7%，归母净利5.6 亿同比-32.0%，扣非归母5.2 亿同比-10.7%，毛利率 13.1%同比-0.4pct，净利率3.4%同比-2.7pcts。结合公司近况以及业绩交流会内容，我们点评如下：

Q2 利润下滑主因降价压力及汇兑收益减少。单看Q2，收入88.8 亿同比+24.1%环比+14.7%，归母净利2.7 亿同比-23.1%环比-6.3%，扣非归母2.6亿同比-14.4%环比-2.5%，毛利率12.6%同比+0.4pct 环比-1pct，净利率3.0%同比-1.9pcts 环比-0.7pct。费用端，销管研财费率1.4%/2.8%/4.2%/-0.3%，同比-0.1/+0.2/+0.5/+2.2pcts，财务费同比增加约1.5 亿，研发费用由于配合大客户进行多个新品的前期开发同比增加约1 亿。Q2 收入同比稳健增长源于A 客户手机订单需求改善、iPad 新品发布，汽车电子业务持续放量，利润端下滑主因汇兑收益减少，以及去年同期存在较大额的企业合并收益的非经常性收入。毛利率环比下滑主因A 客户Q2 手机促销，存在降本压力，而同比来看，保持小幅改善源于公司产能稼动率提升、非手机订单占比提升带动产品结构优化，自身良效率提升部分抵消了A 客户Costdown 的压力。

上半年A 客户业务保持稳健增长，新能源延续快速增长趋势，光电显示板块亏损收窄。H1 业务结构：1）PCB 收入108.5 亿同比+20.9%，占比65.3%，毛利率17.4%同比-1.4pcts，收入增长因A 客户手机订单需求改善及iPad 等新品发布，份额亦得到进一步提升，毛利率下滑主要系大客户Q2 手机促销，订单降价压力较大；2）LED 显示收入4.4 亿同比+4.3%，占比2.6%，毛利率-26.9%同比+20.1pcts，毛利率回升明显主因去年同期降价影响较大，同时上半年公司积极调整经营策略初见成效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显；3）触控类收入31.2 亿同比+40.7%，占比18.8%，毛利率4.0%同比+3.4pcts，苏州晶端收入增速较快，LCM 产品积极开发新客户，电脑屏幕触控化占比提升带动业务边际向好；4）精密组件收入21.1 亿同比+6.4%，占比12.7%，毛利率10.4%同比-4.2pcts，下滑主因通讯精密组件需求下滑。值得关注的是，新能源业务整体收入38.10 亿同比增长29.3%，占公司营收比重进一步提升。

H2 关注iPhone 新机备货及销量、LED 业务减亏及核心客户订单导入情况，A+T 长线核心战略不改。短期来看，进入A 客户Q3 旺季新品备货期，新机价格同比未出现下滑，稼动率望持续提升带动盈利向好，H2 关注iPhone16新机备货及销量、LED 业务减亏及核心客户订单导入情况。中长线看，A 客户AI iPhone、特斯拉Robotaxi 和低成本车型推出以及FSD 入华，有望推动消费电子以及智能车行业beta 持续上行，此外公司子公司Multek 在HDI 及高多层板领域技术积累丰富，或有望在北美算力市场获得新的突破。公司A+T长线核心战略持续推进，有望在端侧AI 化大趋势下持续受益。

维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司Q2 最新业绩，LED、触控等业务减亏稳步推进，配套 T 客户国内新产能及海外基地持续爬坡等多个因素，我们最新预测24-26 年营收为380.3/429.7/481.3 亿，归母净利润为20.5/28.8/35.6亿，对应EPS 为1.20/1.68/2.08 元，对应当前股价PE 为18.5/13.2/10.7 倍。

    　　未来东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时深耕T 客户布局新能源汽车赛道，在终端AI 化的大趋势下，有望打开第二增长曲线，维持“强烈推荐”评级。