中钨高新(000657)：积极打造从钨矿资源到光伏钨丝一体化龙头公司

积极打造从钨矿资源到光伏钨丝一体化龙头公司。中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，是中国五矿集团有限公司（为公司实控人，截至2024年3 月31 日，持股比例为49.89%）旗下钨产业的运营管理平台。2021 年，公司积极施行股权激励，以提升员工积极性、提高公司盈利能力。2023 年，公司硬质合金产品产量约1.4 万吨，稳居世界第一；数控刀片产量约1.4 亿片，约占国内总产量的20%。资源端，柿竹园公司注入在即，有助于公司形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链，整合资源。

柿竹园即将注入，建设完整钨产业链。2024 年1 月，公司发布公告拟购买五矿钨业、沃溪矿业合计持有的柿竹园公司100%股权；6 月，公司公告以上交易对价为52.0 亿元，其中以现金支付4 亿元，股份支付47.95 亿元，并募资推进柿竹园采选技改项目；7 月4 日，公司公告国资委于近日原则同意公司本次重组的方案。除柿竹园外，公司还受托管理五矿集团新田岭钨业、衡阳远景钨业、江西修水香炉山钨业、湖南瑶岗仙矿业4 座钨矿山（2022 年钨矿产量合计约1.8 万吨），未来4 座矿山有望逐步注入公司。

柿竹园钨矿资源丰富，规模可观。柿竹园钨资源金属量56 万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一。截至2024 年一季度，柿竹园采选规模为350 万吨/年，年产钨精矿超7000 吨，年产萤石超30 万吨，位居国内行业前列；冶炼方面，仲钨酸铵、氧化钨年产能15000 吨、11000吨，2023 年产量分别为13051 吨、8183 吨。柿竹园正在进行1 万t/d 采选技改项目，项目总投资9.59 亿元，其中使用募集资金8 亿元，技改完成后钨精矿年产能将由6500 t/d 提升至10000 t/d，公司计划技改项目自2024 年开始建设，2028 年投产。公司预测，柿竹园采矿权2024-2026 年实现累计扣非净利润7.44 亿元。

稳步推进光伏钨丝产能扩张。据公司投资者关系活动记录表，公司新增100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已投产，目前正在产能爬坡。公司持续跟随市场需求调整技术工艺，提高产品合格率，争取早日规模化量产。

盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于柿竹园钨矿注入及数控刀片产能扩张，盈利能力有望持续增长，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.46、6.49、7.29 亿元。参考可比公司估值水平，并考虑到公司的龙头地位及全产业链协同效应，给予2024 年2.5-2.6 倍PB 估值，对应合理价值10.75-11.18 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。