杭叉集团(603298)：国内需求疲软影响收入 毛利率持续向好

　　1H24 收入略低于预期，盈利能力超我们预期

公司公布1H24 业绩：收入85.54 亿元，同比增长3.7%，归母净利润10.07 亿元，同比增长29.3%。单季度来看，2Q24 收入43.82 亿元，同比增长1.5%，环比增加5.0%，归母净利润6.28 亿元，同比增长28.2%。收入受国内需求疲软影响，略低于预期，盈利能力超我们预期，主要由于原材料成本下降以及锂电化率提升带动。

原材料成本维持低位，盈利能力持续提升。1H24 公司毛利率同比增加2.3ppt 至21.4%，毛利率增加主要由于原材料成本保持在低位，海外叉车占比提高。1H24 销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.6/0.1/0.6/0.2ppt。财务费用增加主要由于汇兑贡献不及去年。销售费用增加主要由于公司海外渠道持续拓展。1H24 净利润率同比提升2.3ppt 至11.8%。其中，公司其他收益/投资净收益1H24 分别为1.14/2.43 亿元，1H23 分别为0.18/1.88 亿元。

    　　发展趋势

叉车外销保持增长，内销弱复苏。根据工程机械工业协会数据，2024 年1-6 月叉车累计销量为58.6 万台，同比增长13.0%，2024 年6 月销售叉车11.2 万台，同比增长11.1%，其中内销6.6 万台，同比提升3.9%，外销4.6 万台，同比23.4%。我们预计，剔除三类车来看，2024 年上半年，行业整体叉车销量下滑低个位数，国内大车销量下滑低个位数，而出口大车增长低个位数。国内叉车行业由于三类车销量占比提升，因此行业收入增长低于销量增长。

长期看好，锂电化和国际化驱动叉车行业发展。我们认为锂电化有望打开叉车行业收入空间，提升盈利能力。我们认为三电技术发展从而提升我国电车渗透率，锂电叉车带动叉车电动化发展，我国重型电动叉车锂电率从2017 年的6.0%提升至2023 年的59.4%。同配置下锂电叉车价格约为内燃叉车的2 倍左右，而毛利率约比内燃叉车高3-4ppt。我们预计，伴随重型锂电叉车渗透率提升，叉车行业盈利能力和收入空间将有望提升。

    　　盈利预测与估值

由于国内叉车需求疲软，我们下调公司24/25 年营业收入3.1%/3.0%至170.6/189.0 亿元。由于公司盈利能力提升，我们维持公司24/25 年归母净利润19.5/21.6 亿元，现价对应24/25 年11.4/10.3x P/E。我们维持公司目标价22 元，对应29.6%空间，对应24/25 年14.8/13.3x P/E。维持跑赢评级。

    　　风险

    　　海外需求放缓，汇率变动超预期，原材料波动。