金山办公(688111)：机构订阅转型带来短期波动 AIC端付费用户已超百万

WPSA选代至2.0，赋能公司全线业务，C端商业化已有百万付用户，AI 进一步拉动公司订阅业务增长可期。“双订阅”层面，公司个人订阅稳定增长：付费用户持续扩大，B端进入SaaS订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入：公司24H1末合同负债总额达26.85亿元，持续增长支撑扎实稳健

事件：金山办公发布24年半年报。24H1公司实现营业收入24.13亿元，YoY+1109%：其中，个人订阅/机构订阅机构授权/国际及其他业务分别实现收入15.30/4.43/3.25/1.15亿元，同比增长22.17%/5.95%/-10.14%/-18.12% 24H1末，公司合同负债总额达26.85亿元。24H1公司实现归母净利润7.21 亿元YoY+20.38%：实现扣非净利润6.88亿元，YY+19.35%。24Q2单季度公司实现营业收入11.88亿元，YoY+5.98%：归母净利润3.54亿元， YoY+6.74%扣非净利润3.36亿元，YoY+3.03%。

WPSAI选代至2.0，赋能公司全线业务，WPSAIC端订阅商业化已有百方付费用户，金山办公WPSAI已升级至2O版本：已覆盖个人企业、政务全线场景：包括面向个人办公效率场景的WPSA办公助手，面向组织管理与提效场景的WPSAI企业版，以及面向政务公文处理场景的WPSAI政务版。AI在C端订阅方向先行商业化落地，商业化变现已有初步成果。WPSAI 2O在A写作、阅读、数据、设计四个方面实现革新，耳公司结合A推出全新C端订阅会员体系，目前新会员体系下AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。从C端运营数据看，公司主要产品月活环比基本稳定，而累计付费用户数已从23年底的3549万增长至3815万，付费率持续提升，督加AI商业化，C端订阅付费驱动持续可期

机构订阅向SaaS模式转型导致收入增速暂时承压，相关合同负债保持健康增长。上半年公司国内机构订阅收入4.43亿元，同比增长5.95%：Q2单季度机构订阅实现收入2.01亿元，同比下降1.99%。24H1公司在B端业务层面推出WPS365以及WPSA/企业版，推动WPS365客群向公有云市场的中大型企业领域扩张：促进B端客户付费模式由年场地向年账号模式转型。截至24H1末，WPS365已服务超过1.8万家头部政企客户，新增标杆客户包括中信银行、中国华能、广州地铁、中国黄金等。但B端订阅销售模式转型势必带来收入端短期波动，从收入增长转向收入+合同负债联合增长，虽然B 端订阅收入在Q2承压，但相关合同负债保持健康增长，支持B端订阅业务远期扎实增长。

维持“强烈推荐”投资评级。VWPSA选代至2.O，赋能公司全线业务，C端商业化已有百万付费用户，AI进一步拉动公司订阅业务增长可期。“双订阅” 层面，公司个人订阅稳定增长，付费用户持续扩大，B端进入SaaS订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入。公司24H1末合同负债总额达26.85亿元，持续增长支撑扎实稳健。预计公司24-26年归母净利润 15.871978/24.31亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：用户付费意感不及预期，A大模型技术水平提升不及预期，WPS A研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，下游需求波动