五洲特纸(605007)：24H1业绩显著改善 产能规模有序扩张

公司发布24年半年度报告。公司2024H1实现经营收入34.31亿，同比上升 20.76%：实现利润总额270亿，同比转亏为盈：归母净利润232亿，同比转亏为盈：实现扣非归母净利润224亿元：同比转号为盈：单2实现营业收入17.05亿元，同比上升7.71%；归母净利润0.99亿元，同比上升457.68% 实现扣非归母净利润093亿元同比上升62641%扩张产能规模，推动基地建设。公司2024H1完成机制纸产量58.08万吨，同比增长20.57%：销量56.61万吨，同比增长32.82%。公司建成产线15条设计总产能209.6万吨：三大基地协同发展，公司纸、浆合计总产能已超239 万吨：衢州基地持续有序拓产，江西基地110万吨产能基本完成，2024H1 湖北一期建设基本完成：公司加大对五洲特纸（龙游）的技改力度：提升工业衬纸类产量。

产品多元化，浆纸一体化，构建全要素产业链。公司投建的30万吨化机浆生产线已于2024Q1投入使用，通过在化机浆产能爬坡、配方优化、木片来源等方面工作的协同，基本达到食品白卡和文化纸完全浆纸平衡的效果，具有一定的成本节约效应，为未来产品结构优化调整提供强大的原料保障：各主营业务方面，食品包装饮料系列设计产能78万吨，日用消费材料设计产能 30.10万吨，出版印刷材料设计产能30万吨，工业配套材料设计产能35方吨，工业包装材料预计产能近百万吨。

行业环境波动，利好头部厂商，公司原材料成本同比下降，大部分特种纸产品供应稳定而需求向好，少部分产品（如自卡）新增产能大量投放而销售价格疲软：24Q3预计纸浆价格上行压力较小，利好纸厂成本控制：木浆周期波动经济复苏强度不及预期以及大广新增产能的集中投放，加快行业内中小产能的出清速度，有利头部商催化行业集中度，获得更大盈利空间。

维持“强烈推荐投资评级。公司作为国内大型特种纸研发和生产企业之一，具有多元化产品和规模优势：积累了丰富的大客户优势，坚决贯彻浆纸一体化战略，持续拓展产能规模，收入涨幅显著，利润扭亏为盈，具备较好的成长潜力。我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.17亿元、6.79亿元和8.12 亿元，分别同比+90%、+31%和+20%，相应PE分别为8.8×、6.7×和5.6×。