海康威视(002415)：EBG及创新业务稳健增长 利润受费用影响承压

事件：公司发布2024年半年度报告，业绩期内实现营业收入412.09亿元，yoy+9.6 8%，实现归母净利润50.64亿元，yoy-5.13%，实现扣非归母净利润52.43亿元，yo y+4.11%；毛利率为45.05%，yoy-0.13pct，净利率13.69%，yoy-1.63pct。

行业需求承压，公司业务稳健增长上半年公司实现稳健增长，营业收入412.09亿元 yoy+9.68%，实现归母净利润50.64亿元，yoy-5.13%，毛利率45.05%，yoy-0.13pc t。分业务来看：1）国内主业：上半年三大BG国内营收合计189.71亿元，yoy-0.2 6%，占整体收入46%，其中PBG实现收入56.93亿元，yoy-9.25%，主要受地方政府财政情况制约，公安、交警行业承压，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务向好： EBG实现营收74.89亿元，yoy+7.05%，虽增速放缓，但企业提质降本增效的需求依然迫切，除智慧建筑下行外，工业企业、石化煤炭、教育教学等八个子行业均保持增长；SMBG实现营收57.89亿元，yoy+0.64%，公司将继续打造线上线下的渠道优势，不断拓宽、丰富产品矩阵及推广；2）境外主业：上半年实现收入114.41亿元，yoy+ 15.46%，海外主业收入占公司业务28%（考虑创新业务后送到34.41%），目前海外发展中国家与发达国家营收贡献药7：3，剔除美国影响后，美洲、泛欧、泛亚太、中东非等四大区均实现增长。我们认为后续随发展中国家及地区持续增长，叠加公司产品力提升，海外业务有望保持持续增长；3）创新业务：上半年实现营收103.28亿元，yo y+26.13%，占公司整体比例达25%，目前主要创新业务已在各自垂直行业占据市场主动，后续有望与公司主业形成协同优势，拉动公司业务持续增长。

24Q2收入稳定增长，受股权激励费用影响利润单季承压。公司Q2实现营业收入23 3.92亿元，yoy+9.46%，qoq+31.28%，归母净利润31.48亿元，yoy-10.73%，qoq+ 64.32%，扣非归母净利润34.83亿元，yoy+0.02%，qog+97.85%。受下游需求影响盈利水平略有下滑，单季度毛利率44.5i%，yoy-0.69pct，qoq-1.25pct。费用方面，二季度计提此前未摊销完股权激励费用4.71亿元，标记为非经常性损益，此外本期汇兑损失约8100万元，去年同期汇兑收益约2.85亿元，导致利润同比承压。

技术创新推动下游降本增效趋势明显。上半年受宏观经济影响，需求略有承压，公司增速略有下滑，但受环境影响，下游G端及B端以技术创新促进政府、企业提质增效降本、推动经济高质量发展的大趋势愈发清晰，公司有望把握产业趋势，叠加AI赋能推动业务稳定增长。2024全年来看可能呈现前低后高的趋势，公司立足于A/开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数学化转型业务发展。

考虑到下游需求的不确定性以及盈利水平承压，我们下调2024-2026年盈利预测至1 47/167/187亿利润（前值163/190/221亿），对应PE估值分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。