中国电信(601728)：移动固网ARPU稳步提升 “网+云+AI+应用”融合发展

事件：8 月20 日下午，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营收2,660 亿元（yoy+2.8%），其中通服收入2,462 亿元（yoy+4.3%），实现归母净利润218 亿元（yoy+8.2%），EBITDA 768 亿元（yoy+4.7%）。

24H1 业绩稳步增长，通服收入增速领先于行业。24H1 公司实现营业收入2,660 亿元（yoy+2.8%），其中通服业务收入为2,462 亿元（yoy+4.3%，行业平均增速为3%），实现归母净利润218 亿元（yoy+8.2%），EBITDA 达768亿元（yoy+4.7%）。单季度来看，Q2公司实现营收1,315亿元（yoy+2.0%），实现归母净利润132 亿元（yoy+8.6%）。后续指引方面，公司预计全年收入保持良好增长，净利润增速高于收入增速。

移动、固网ARPU 均实现同比正增长，产业数字化业务占收比不断提升。

1）移动通信业务：24H1 实现1,052 亿元（yoy+3.6%），移动用户规模达4.17 亿户（净增908 万户），5G 套餐渗透率达80.76%（yoy+7.39%），移动ARPU 达46.3 元（yoy+0.2%），后续公司将坚持规模发展、融合发展的理念，助力移动ARPU 保持稳定。

2）固网及智慧家庭业务：24H1 实现640 亿元（yoy+3.2%），宽带用户总数达1.93 亿户（净增319 万户），家庭宽带综合ARPU 达48.3 元（yoy+0.2%）。

3）产业数字化业务：24H1 实现737 亿元（yoy+7.2%），占通服收入比重同比增长0.8pct 至30%，其中天翼云实现收入552 亿元（yoy+20.4%），产品与生态矩阵全面升级，迈入智能云的新发展阶段。

深入开展“AI+”行动，积极加快“网+云+AI+应用”融合发展。1）大模型与智算服务体系方面：公司全面丰富星辰大模型系列产品体系，面向多领域推出32 个行业大模型，“息壤”一体化智算服务能力全面形成，累计接入39 家算力合作伙伴合计22 EFLOPS 各类智能算力。2）数字信息基础设施方面：24H1 公司已在京津冀、长三角建成2 个全液冷万卡池（已用于万亿参数大模型训练），在31 省部署推理池，自有智算算力规模达21EFLOPS（新增10EFLOPS），并积极推动IDC 向AIDC 升级。

24H1 资本开支因加大智算基础设施投入同比增长，全年维持指引、占收比降至20%以内。24H1 公司资本开支达472 亿元（yoy+13.4%），占通服收入比重达19.2%（yoy+1.5%），主要系公司根据市场需求加大智算算力与AIDC投入，在重点地区适度超前部署所致。结构层面，24H1 公司产业数字化领域资本开支投入占比达34%（yoy+5.6%）。后续指引方面，全年资本开支将控制在960 亿元以内（yoy-2.9%），占通服收入比重将降至20%以下。

受益于“AI+”行动，24H1 整体提质增效迈上新台阶。24H1 公司折旧及摊销费用为495 亿元（yoy+3.5%）、网络运营及支撑成本801 亿元（yoy+5.4%）、销售、一般和管理费用331 亿元（yoy+0.8%），占通服收入比重分别为20.1%（yoy-0.2pct）、33.3%（yoy+0.9pct）与13.4%（yoy-0.5pct），公司全面强化AI 赋能降本增效，持续提升资源利用效能。

经营性现金流小幅波动，Q2 应收账款增长可控。1）经营性现金流方面：24H1公司经营性现金流净额为583.4 亿元（yoy-11.2%），主要系公司产业数字化业务回款周期较长，同时公司为支持产业链发展及时支付款项所致。预计全年经营性现金流保持稳健，公司将平衡资本开支与分红，力争自由现金流有所提升。2） 应收账款方面： 24H1 公司应收账款余额为549.2 亿元（yoy+18.4%），增速较Q1（yoy+24.5%）有所降低，整体应收账款增长得到控制，24H2 公司将完善客户监控、开展精细化管理并部署重要攻坚战，以良好的应收账款控制助力产数业务高质量发展。

中期派息率达70.1%，高度重视股东回报。24H1 公司每股派息0.17 元（yoy+16.7%），派息率达70.1%（yoy+5.1pct），公司高度重视股东回报，不断增强盈利能力与现金流创造能力，预计自2024 年起三年内公司以现金方式分配的利润将达到当年归母净利润的75%以上，不断为股东创造更大价值。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为325 亿元、347 亿元与376亿元，对应EPS 分别为0.35 元、0.38 元与0.41 元，对应PE 分别为17.0倍、15.9 倍与14.7 倍，对应PB 分别为1.1 倍、1.1 倍与1.0 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。