国电电力(600795)：煤电盈利大幅改善 国电建投转让增厚业绩

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收858.28亿元，同比下降3.22% 实现归母净利67.16亿元（扣非21.84亿元），同比增长127.35%（扣非同比下降18.83%）。24Q2单季度实现营收402.73亿元，同比下降6.50%，实现归母净利49.32亿元（扣非4.48亿元），同比增长145.60%（扣非同比下降74.78%）。利润分配方案为每股派发现金红利0.09元（含税）。

国电建投转让增厚投资收益，大兴川减值拖累业绩：上半年公司毛利率、净利率分别为14.62%、11.90%，同比分别+0.60pct、+5.23pct；期间费用率 5.35%，同比+0.29pct，考虑到营收下滑，期间费用同比基本持平；ROE(加权)12.85%，同比+6.54pct；投资净收益60.59亿元，同比增加55.29亿元主要是由于转让国电建投50%股权；减值损失13.32亿元，同比增加12.08 亿元，主要由于大兴川电站减值8.42亿元；上半年公司资产负债率72.87%，同比-0.61pct；经现净额218.54亿元，同比增加55.35%。

煤电盈利大幅改善，风光盈利分化明显：分板块来看，上半年煤电/水电/风电/光伏净利润分别为51.42/2.65/9.39/5.82亿元，同比变动幅度分别为 39%/-60%/-29%/67%；上半年煤电/水电/风电/光伏归母净利润分别为 19.95/-0.26/7.68/4.31亿元，同比变动幅度分别为52%/-105%/-33%/48%。上半年煤电/水电/风电/光伏发电量分别为1732.55/244.44/102.88/46.44亿千瓦时，同比变动幅度分别为-1.6%/31.9%/6.1%/118.6%；上半年煤电/水电/ 风电/光伏平均上网电价分别为460.89/260.61/478.95/421.75元/兆瓦时，同比变动幅度分别为-1.2%/-14.7%/6.9%/-16.3%。

煤价下跌对冲电量、电价下跌影响，推动煤电盈利大幅改善。上半年公司入炉标煤单价918.94元/吨，同比下降2.7%，煤电度电净利润为0.030元/千瓦时同比增加0.009元/干瓦时。目前火电电量虽持续承压，但考虑到煤矿安监影响已告一段落，6-7月煤炭产量均实现同比正增长，我们认为后续煤炭整体供需将进一步宽松，煤电盈利有望持续改善。

风光盈利增速低于电量增速，预计是由于平价项目以及市场化电量占比提升，以及上半年风光资源较弱所致。上半年风电、光伏度电净利润分别为0.091元/千瓦时、0.125元/千瓦时，同比分别下降0.046元/千瓦时、0.039元/千瓦时；上半年风电、光伏利用小时数分别为1105小时、525小时，同比分别下降172 小时、28小时。

储备项目充足，新能源装机有望加速：上半年公司获取新能源项目资源 8.43GW、核准6.70GW、开工3.97GW、新增装机1.77GW；十四五以来公司新能源装机累计新增13.1GW，距离35GW目标仍有较大增长空间。随着风电、光伏上游价格下降，2024-2025年新增装机有望持续加速投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.82亿元/91.98亿元/103.28亿元，对应PE分别为10.2倍/10.7倍/9.6倍，维持“推荐”评级。