苑东生物(688513)：国内制剂贡献增量 驱动收入快速增长

事件：2024 年 8 月19 日晚，公司发布2024 年半年度报告：公司实现营业收入6.70 亿元，同比增长20.56%；归母净利润1.46 亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长14.08%，其中二季度确认股份支付费用390 万元，还原后扣非归母净利润同比增长17.99%。基本每股收益0.83 元，同比增长10.67%。

其中，2024 第二季度，公司实现营业收入3.55 亿元，同比增长27.75%；归母净利润为0.71 亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润为0.62 亿元，同比增长15.51%。

存量产品和近年新品均贡献增量，驱动国内制剂业务快速增长公司主要存量制剂产品集采风险已出清，标期内继续增长，同时近年获批上市的新品逐步贡献增量。今年已获批上市8 款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液、复方甘草酸苷片，有望继续驱动制剂业务快速增长。2024 年上半年制剂业务实现营业收入5.65 亿元，同比增长27.77%，营收占比84.38%，较去年同期提升4.77pct。

重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显公司多款产品聚焦麻醉镇痛领域，根据公司2024 年半年报，累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15 个。根据米内网2024 年Q1 全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3 个产品市占率排名继续保持第一。

今年获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。

    　　期间费用率下降，整体净利率有所下降

2024 年上半年，由于高毛利率的技术服务收入下降，公司整体毛利率同比降低4.32pct 至77.73%；销售费用2.37 亿元，销售费用率同比增加1.02pct 至35.33%；管理费用0.43 亿元，管理费用率同比降低2.11pct至6.49%；研发费用1.09 亿元，研发费用率同比降低2.95pct 至16.27%；财务费用-0.05 亿元，财务费用率同比增加0.28pct 至-0.74%；综合影响下，公司期间费用率同比降低3.75pct 至57.36%，整体净利率同比降低1.80pct至21.88%。

其中，公司2024 年第二季度整体毛利率同比降低6.36pct 至75.86%；销售费用率同比增加2.45pct 至34.11%；管理费用率同比降低2.50pct 至6.38%；研发费用率同比降低4.97pct 至15.44%；财务费用率同比降低0.59pct 至-1.13%。整体净利率同比降低5.26pct 至20.16%。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为13.73/16.71/20.40 亿元，同比增速22.94%/21.66%/22.09%；归母净利润分别为2.77/3.38/4.13 亿元，同比增速22.13%/22.17%/22.11%；EPS 分别为1.57/1.92/2.34 元，对应当前股价PE 分别为21/18/14 倍。维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。