税友股份(603171)：经营业绩稳健增长 B端净利率持续提升

　　核心观点

8 月20 日，公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入8.14 亿元，同比增长7.45%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长0.86%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长17.81%。数智财税服务云业务实现营业收入5.55 亿元，同比增长10.40%；实现净利润1.47 亿元，同比增长11.00%；实现整体净利率26.50%。数字政务业务实现营业收入2.57 亿元，同比增长2.10%。随着新一轮财税体制改革落地实施，公司G 端和B 端业务有望核心受益。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　事件

8 月20 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入8.14 亿元，同比增长7.45%;实现归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%;实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长17.81%。2024 年第二季度,公司实现营业收入4.52 亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.55 亿元，同比下降0.04%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长20.21%。

    　　简评

经营业绩稳健增长，费用端持续优化。2024H1，公司实现营业收入8.14 亿元，同比增长7.45%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长0.86%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长17.81%。

2024 年第二季度,公司实现营业收入4.52 亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.55 亿元，同比下降0.04%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长20.21%。2024H1，公司销售/管理/研发费用率为14.80%/12.15%/25.47%，分别同比下滑0.85 /0.72 /1.44 pct，费用率总体下降，费用端持续优化。

数智财税服务云业务提质增效显著，整体净利率提升至26.50%。2024H1，数智财税服务云业务实现营业收入5.55 亿元，同比增长10.40%；实现净利润1.47 亿元，同比增长11.00%；数智财税服务云业务实现整体净利率26.50%，相对于2023 年净利率22.62%，提升3.88 pct。 “亿企赢”数智财税服务云平台活跃企业用户900万，相对于2023 年末增长9.80%；付费用户数615 万，相对于2023 年末增长8.30%。主要系公司在产品和技术方面双重发力：1）在产品方面，不断完善优化财税实务SaaS 产品、合规税优SaaS 产品等产品服务体系，提高市场占有率及用户ARPU 值。2）在技术方面，加大对财税领域垂直大语言模型的投入，形成具备自主知识产权的财税大模型群。此外，创新业务取得积极进展，亿企薪福平台（人资薪税服务平台）已服务客户超过20 万家，月服务人次超过5100 万；亿企数科平台（集团智慧财税共享平台）在金融、能源、大健康、先进制造等行业，积累了丰富的成功案例。

数字政务业务毛利率大幅改善至35.04%，逐步实现从项目服务模式向数据服务模式转型升级。2024H1，公司实现营业收入2.57 亿元，同比增长2.10%；毛利率大幅改善至35.04%，相对于2023 年毛利率28.86%，提升6.20 pct。在智慧税务领域自觉承担金税四期项目攻坚任务，陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。同时，公司积极向人社、财政等部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目模式向数据服务模式转型。1）在人社方面，实现个税股权转让产品在全国20 个省市推广上线；社保智治平台产品在浙江、安徽上线。2）在税费数据要素价值开发方面，形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5 条主营产品线；财税大数据和成品油分析监控在云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。3）在税务信创方面，率先在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设并顺利验收。

投资建议：公司B 端+G 端双轮驱动发展，有望核心受益新一轮财税改革。随着新一轮财税体制改革落地实施，金税四期建设、电子凭证会计数据标准等全面推广，公司作为税务IT 龙头，数智财税服务云业务及数字政务业务均有望核心受益。B 端业务向SaaS 服务模式加速升级，用户数持续增加，ARPU 提升可期。G 端业务受益金税四期带来信息系统技术升级和模块重构的客观增量空间。预计营业收入分别为20.83/24.03/28.07 亿元，同比分别增长13.90%/15.37%/16.83% ， 归母净利润为1.85/2.77/3.95 亿元， 同比分别增长184.67%/276.95%/395.05%，对应PE 54.24/36.17/25.36 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

（1）税收政策变化导致产品服务不及预期的风险。税收政策相对会计准则具有变化频率高、地区差异大的特点。

    　　如部分行业的税率调整、税种增减、税制变革等。若公司对数智财税服务产品的设计、功能以及服务内容更新不及时，将导致产品服务出现不及预期风险。

（2）数据泄露风险。公司所开发产品均依赖于网络和互联网技术，存在被黑客攻击、通信被迫中断、数据泄露等潜在风险。

（3）政府财政信息化支出收缩的风险。受经济下行压力加大、减税降费等影响，国家财政预算呈现收紧趋势，税务行业的增长过去有所放缓，财政信息化支出存在收缩的风险，将对公司业务开展造成一定的影响。

（4）敏感性分析：若2024 年公司数智财税服务云业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑31.25%；若2024 年公司数字政务业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑18.60%；若2024 年公司其他业务不及预期，下滑50%，则公司整体营收下滑0.15%。