成光电信(920008)：军用网络总线与特种显示“小巨人” 军机换代驱动业绩稳增

推荐逻辑：1）我国战机更新换代需求强烈，新战机中航电系统价值占比提高至40%以上，FC网络总线增长动力充足；2）我国军用飞行模拟器存量+存量替换市场规模在58 台左右，LED球幕视景系统有望替代投影视景显示系统，随飞行模拟器增长而快速增长；3）公司坚持研发为核心驱动力，开创性地将 LED 显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，行业地位领先，网络总线和特种显示双轮驱动带动公司业绩快速增长。

网络总线和特种显示双轮驱动，产品批产带动营收快速增长。公司主要为军工客户提供网络总线产品和特种显示产品，目前产品主要应用在机载领域，并向船舶等领域进行推广。2020-2023 年，公司营业收入由4052.6 万元增长至2.2亿元，年化复合增长率达59.7%。2024H1 营收和归母分别同比增长89.9%和40.3%，营收与净利润规模均呈快速增长态势。2023 年两大产品“LED球幕视景系统”与“FC 网络数据通信卡”批产占比分别达到82.4%和100.0%，成为拉动公司业绩快速增长重要因素。

公司深耕行业十余年，与军工客户关系稳定。公司自2011 年成立以来，与中航工业及中国电科均保持十年以上的合作历史，与主要客户维持较稳定的合作关系。2021-2023 年前五大客户通过延续性采购确认的收入占比达到41.7%/60.2%/68.3%，呈快速上升的趋势，未来可充分享受行业扩张红利。

我国战机更新换代需求强烈，为公司带来广阔市场。我国整体战斗机列装水平落后美国一代，先进机型迭代需求迫切，且航电系统价值随代际提升，网络总线产品需求有望持续增长，公司在行业内技术处于领先地位。此外，我国每年军用飞行模拟器增量+存量替换市场规模在58 台左右，而LED球幕视景系统有望凭借显示效果及自主可控等多方面优势占据新增飞行模拟器市场。公司开创性地将将 LED 显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，是目前国内唯一批产列装LED 球幕视景系统在战机飞行模拟器上的企业，具有先发优势。

公司坚持研发为核心驱动力，中期规划加强军工领域研发并向民用领域逐步拓展。公司拥有业界一流的技术研发团队，持续根据行业技术发展趋势进行技术和产品储备。公司重视核心技术人员的股权激励，核心技术团队均拥有公司股份，合计持股比例约为39.5%。公司研发项目储备充足，中期规划加强TSN航电系统、舰用LED-COB 特种显示产品及新型视景显示系统的研发并向民用领域逐步拓展。

盈利预测与投资建议。本次公司发行价为10.0元/股。当前可比公司PE（TTM）平均值38 倍。考虑到国防预算稳步增长，战斗机换代需求强烈，公司作为网络总线和特种显示领域的领先企业，在行业内具有技术以及先发优势，能够满足军工客户的定制化需求，有望迎来订单的快速增长，建议积极关注。