今世缘(603369)公司简评报告：整体经营稳健 增长势能延续

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 营业总收入73.05 亿元，同比增长22.35%；归母净利润24.61 亿元，同比增长20.08%。对应24Q2 营业总收入26.34 亿元，同比增长21.52%；归母净利润9.29 亿元，同比增长16.86%。

中高档产品延续较快增长，苏中及省外市场表现亮眼。1）分产品：24Q2特A+类/特A 类/A 类/B 类/CD 类产品营收分别为16.82/8.10/0.80/0.23/0.13 亿元，同比+21.07%/+25.30%/+10.04%/-5.93%/-15.87%。特A+类、特A 类产品实现较快增长，预计主要由于国缘四开、对开稳健增长，V 系列在低基数下增速较为明显，以及淡雅等百元价位带产品市场表现较好。2）分区域：24Q2 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别为4.38/6.42/3.46/4.97/2.94/1.60/2.32 亿元， 同比19.47%/+14.07%/+19.60%/+32.54%/+21.34%/+10.98%/+36.78%。省内市场持续精耕，苏中大区延续高增趋势，淮安、盐城、苏南大区增速稳健，省外市场拓展稳步推进。经销商数量方面，截至24Q2 末公司经销商数量1050 个，较上年末净减少11 个，其中，24Q2 末省内、省外经销商数量分别为534、516 个，较上年末分别增加35 个、减少46 个。

毛利率同比相对平稳，净利率小幅回落。24Q2 毛利率73.02%，同比0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct。归母净利率35.27%，同比-1.41pct，主要由于公司投资净收益及公允价值变动净收益波动影响。现金流方面，24Q2 销售收现24.96 亿元，同比+7.13%，经营活动产生的现金净额2.45 亿元，同比转正。24Q2 末合同负债6.27 亿元，环比24Q1末减少3.46 亿元。

经营韧性较好，未来增长势能有望持续。公司此前24 年报披露全年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右，对应营收、净利分别同比增长21%、18%。上半年公司营收、净利润同比增速超出全年增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。中长期看，公司持续推进产品全价位带布局，省内加强渠道精耕，省外市场拓展稳步推进，市占率仍有较大提升空间。公司在步入后百亿时代，有望延续良好的经营韧性及增长势能。

投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为38.1 亿元、45.8 亿元、55.0 亿元，同比分别增长21%、20%、20%，当前股价对应PE 分别为14、11、10 倍。维持买入评级。