中兴通讯(000063)2024年半年报点评报告：坚持“连接+算力”主航道 政企业务快速增长

事件：

2024 年8 月16 日，中兴通讯发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入624.87 亿元，同比增长2.94%；实现归属上市公司股东的净利润57.32 亿元，同比增长4.76 %。

    观点：

上半年公司业绩整体保持稳健。2024 年上半年，公司整体业绩保持稳健，实现营业收入624.87 亿元，同比增长2.94%。分业务来看，2024 年上半年，公司运营商网络营业收入372.96 亿元，同比减少8.61%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为54.32%，同比上升0.12 个百分点；公司政企业务营业收入91.2 亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.77%，同比下降5.74 个百分点，主要由于收入结构变动；公司消费者业务营业收入160.19 亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.93%，同比上升1.11 个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。

公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A 创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T 在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T 非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G 全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。

加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，坚持“连接+算力”主航道。公司持续在“连接+算力”技术上进行高强度研发投入，努力提升主业盈利能力。2023 年以来，公司研发费用占营业收入的比例均在20%以上，2024 年上半年，公司研发费用为127.3 亿元，占营业收入的比例为20.4%，拥有9 万余件全球专利申请，4.6 万件累计全球授权专利，其中在AI 领域已拥有约5000 件专利申请，累计授权专利超2000 件，为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。

盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026 年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入129.94 亿元、137.53 亿元、145.55 亿元，归母净利润101.04亿元、113.09 亿元、126.89 亿元，当前股价对应PE 分别为12.1、10.8、9.7 倍。参考2024 年可比公司平均估值23.1 倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI 发展进程不及预期；5G-A 发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。