沪农商行(601825)：资产质量优异 首度实施中期分红

营收和净利润保持正增长：2024H1，公司实现营业收入139.17亿元，同比增长0.23%，归母净利润69.71亿元，同比增长0.62%。公司2024Q2单季度营收、归母净利润同比分别下降3.13%、1.18%。上半年公司业绩增长主要由其他非息收入贡献。

负债成本优化，实体经济重点领域信贷较快扩张：2024H1，公司利息净收入101.81亿元，同比下降2.61%；净息差1.56%，较上年末下降11BP。2024H1公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.48%、1.98%，分别较上年末下降18、7BP，其中，贷款收益率、存款成本率分别较上年末下降31、12BP，预计下半年存款成本优化对息差正向贡献逐渐释放。截至6月末，公司总资产较年初增长0.93%，主要由金融投资和同业资产增长拉动。公司的同业资产、金融投资、贷款分别较年初增长5.05%、4.91%、3.43%；公司大力支持实体经济重点领域，其中绿色信贷、科技型企业、普惠小微贷款余额分别较年初增长21.7%、17.34%、5.7%。零售贷款较年初增长0.56%，其中消费贷款较年初增长1.32%。截至6月末，公司负债总额较年初增长4.44%，其中，存款余额较年初增长2.84%。

中收承压，其他非息收入实现高增：2024H1，公司非息收入同比增长8.86%，占营收比重26.85%，较一季度下降1.87个百分点。其中，中收同比下降17.39%，主要受保险费率下降拖累，代理业务收入同比下降25.46%。公司全面深化零售转型，持续构建以客户多元化资产配置为核心、以稳健财富管理为特色的产品和服务体系，截至6月末，公司的零售AUM规模7735.37亿元，同比增长6.81%。其他非息收入同比增长29.41%，主要受益于由房产征收补偿带来的资产处置收益和投资收益，分别同比高增1473.28%、93.94%。

资产质量稳健，资本充足水平提高：截至2024年6月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.97%、1.23%，分别较一季度下降2、4BP；拨备覆盖率372.42%，较一季度下降9.42个百分点。其中，房地产、租赁商服业不良率分别下降45、21BP。公司资产质量整体稳健，风险抵补能力充足。6月末，公司核心一级资本充足率14.68%，环比提升19BP。

投资建议：公司深耕上海，立足长三角经济发达地区，区位优势突出，持续加大服务实体经济重点领域力度，科技金融特色优势较强，积极推进零售金融战略和轻资本业务转型，成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。首度实施中期分红，分红率提高至33.07%，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为12.63元/13.53元/14.46元，对应当前股价PB分别为0.55X/0.51X/0.48X。