税友股份(603171)：业绩稳定增长 财税体制改革成为发展新驱动

　　事件描述

2024 年8 月19 日，税友股份发布半年报。从业绩整体来看，2024H1 实现营收8.14 亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长0.9%；实现扣非净利润0.83 亿元，同比增长17.8%，实现经营性现金流净额-2.84 亿元，去年同期为-3.16 亿元。

    　　事件评论

2024 上半年业绩增长稳定，费用端控制良好。上半年实现营收8.14 亿元，同比增长7.5%，拆分业绩来看，上半年G 端营收2.57 亿元，同比增长2.1%，G 端净亏损0.59 亿元，去年同期亏损0.45 亿元；B 端营收5.55 亿元，同比增长10.4%，B 端净利润1.47 亿元，同比增长11%。公司优化经营效率表现明显，控费效果显著；其中销售费用同比增长1.6%，管理费用同比增长1.5%，研发费用同比增长1.7%，均低于营收增速7.45%。

B 端业务持续向好，G 端有望实现减亏。公司B 端客户持续增长，活跃企业用户达到 900万户，付费用户数量达到615 万，同比增长8.3%；与此同时，合规业务持续拓展，高价质量用户数持续增长。受金四项目验收影响，G 端亏损拖累整体业绩，但随着金四核心项目应用支撑平台6 月已完成项目终验，“税务人端”项目第二批试点单位上线切换，预计后续G 端研发压力有望减低。

财税领域垂类大模型已落地。上半年公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用，提升客户使用体验，从而提升产品价值量。

财税体制改革有望成为发展新驱动。对于G 端而言，本次财税体制改革有望加速金四系统的推进速度，加速实现金四系统在省市级的全面铺开。金四系统有望增加新模块，推进升级改造，加强技术手段来实现高水平的监管力度。对于B 端而言，本轮税改推进了报税主体市场下沉，财税SaaS 用户规模有望得到扩充；税改后部分主体需要增加消费税作为新的申报税种，小微主体的报税复杂度得到了一定程度的提升，有望提升财税SaaS 产品的价值量，提升渗透率。

财税数据要素开辟第二增长曲线。公司积累了众多中小企业日常经营数据，持续深挖财税数据要素业务。在企业层面，公司重点布局“数据要素×金融服务”“数据要素×商贸流通”等场景的新产品和新服务。在政务领域，公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5 条主营产品线，并实现快速推广。在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平提升；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。

投资建议：预计2024-2026 年归母净利润分别为2.05、4.16、5.58 亿，对应PE 分别为48.9X、24.1X、18.0X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、财税信息化建设政策推进不及预期；

    　　2、财税SaaS 服务市场竞争加剧风险。