苏垦农发(601952)：成本下降扩大盈利空间 稻种销售表现靓丽

　　农业全产业链领军企业，2024H1 成本下降打开盈利空间，维持“买入”评级

2024H1 公司营收50.57 亿元，同比-4.37%，归母净利润2.95 亿元，同比+4.84%，其中2024Q2 营收27.20 亿元，同比-4.03%，归母净利润1.66 亿元，同比+2.11%。

2024H1 收入下滑系小麦等农产品销售规模收缩，利润增加系期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利润增加。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为9.08/10.08/11.12 亿元，对应EPS 为0.66/0.73/0.81 元，当前股价对应PE 为16.6/15.0/13.6 倍，维持“买入”评级。

    　　种植业务：夏粮总产稳步增加，成本下降驱动毛利率优化

2024H1 公司种植业务营收6.95 亿元，同比+5.16%，毛利率33.84%，同比+11.29pct。截至2024 年夏播，公司自主经营耕地面积131.6 万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积36.1/95.5 万亩，同比+3.6/-0.2 万亩。2024H1 公司夏粮总产68.5 万吨，同比+6.23 万吨，自产小麦/外采小麦/水稻销量8.82/9.22/9.67 万吨，同比-13.38%/-45.97%/-2.11%，公司小麦等农产品销售规模有所下滑。

    　　种子业务：产品高端化成效显现，稻种销量同比高增

2024H1 公司种子业务营收6.19 亿元，同比-64.58%，毛利率11.80%，同比+7.08pct，麦种/稻种销量0.96/10.17 万吨，同比-60.52%/+45.47%，稻种销售表现靓丽。子公司江苏种业聚焦稻麦种经营，持续拓展高附加值种子，强化销售能力，2024H1实现主营业务收入6.19 亿元，同比+0.53%，净利润3966.45 万元，同比+4.53%。

加工业务：金太阳粮油持续深化中高端产品，利润规模显著扩大

（1）食用油加工与销售：2024H1 食用油营收11.38 亿元，同比+1.54%，销量12.97 万吨，同比+17.53%。子公司金太阳粮油专注中高端产品，拥有年精炼产能超30 万吨、年灌装30 万吨产能的生产线，2024H1 实现主营业务收入11.23亿元，同比+0.40%，净利润1698.16 万元，同比+127.32%。（2）大米加工与销售：

2024H1 营收14.85 亿元，同比+141.07%，其中大米营收8.03 亿元，同比+22.99%，销量16.87 万吨，同比+1.20%，米价上涨驱动收入规模扩大。（3）麦芽加工与销售：2024H1 麦芽营收4.58 亿元，同比-17.12%，麦芽销量10.95 万吨，同比-8.29%。

子公司苏垦麦芽拥有25 万吨麦芽产能，2024H1 主营业务收入4.58 亿元，同比-14.88%，净利润2890.38 万元，同比-27.91%，麦芽市场低迷致苏垦麦芽承压，考虑苏垦麦芽主营高端优质产品，市场景气回升后公司业绩或将高弹性增长。

    　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。