常熟银行(601128)：逆风领跑 业绩长虹

事件描述

常熟银行发布2024 年半年报，2024 上半年营收同比增速12.0%（Q1 增速12.0%），归母净利润同比增速19.6%（Q1 增速19.8%）。其中利息净收入同比增速6.1%，逆势加速，投资收益拉动非息收入高增长。Q2 末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比基本持平于539%。

    　　事件评论

营收&利润高增长，利息净收入逆势加速。2024H1 营收同比增长12.0%，延续高增长，其中利息净收入增长6.1%（Q1 增速为5.6%），逆势加速增速增长，主要得益于净息差韧性较强+生息资产规模增长良好。非利息净收入同比增长56.6%，主要投资收益等其他非息受益债市拉动。归母净利润保持高速增长，成本收入比同比下降5.9pct，延续改善趋势，带动PPOP 同比实现23%的高增长，信用减值损计提金额同比增加，由于营收增速强劲，并未通过减少计提信用减值损失释放利润。

贷款平稳增长，存款结构改善。Q2 末贷款总额较其中增长7.4%，单季环比增速1.6%，其中对公贷款、零售贷款环比增速4.0%、0.7%，票据规模压降4.6%。个人贷款中，核心产品个人经营贷较期初增长4.7%，其他零售贷款规模受需求影响有所收缩。Q2 末存款总额较期初增长14.0%，单季环比下降0.3%，增速季节性回落。存款结构方面，Q2 末活期存款占比环比下降1.8pct 至18.5%，不过定期存款中三年期以上定期存款占比较期初下降1.7pct 至38.0%，存款结构继续优化，推动存款付息率继续改善。

净息差降幅低于同业，负债成本明显改善。2024H1 净息差2.79%，较Q1 下降4BP，较2023 全年下降7BP，预计降幅明显低于银行同业，绝对水平目前大幅领先行业。2024H1贷款收益率较2023 全年下降4BP 至5.77%，其中个人贷款收益率回升17BP 至6.90%，对公贷款收益率下降19BP 至4.57%。存款成本率持续改善，存款成本率下降6BP 至2.22%，其中个人定期存款成本率下降19BP 至2.83%，预计随着前期高定价定期存款逐步到期重定价以及存款结构优化，未来存款成本将持续改善，有助继续稳固净息差优势。

资产质量保持优异，大力核销维持拨备稳定。Q2 末不良率维持行业领先的0.76%，2024H1不良净生成率1.26%，较2023 全年上升35BP，预计小微客群受外部环境影响，资产质量有所波动。分类来看，Q2 末对公贷款不良率继续保持优异，个人贷款不良率较期初上升13BP 至0.91%，其中个人经营贷款不良率上升13BP 至0.91%，另外个人消费贷、信用卡不良率也有所上升。Q2 末拨备覆盖率539%，上半年核销金额同比明显增加，通过加大核销力度维持拨备稳定。在今年行业零售风险整体波动的市场环境下，风控能力和客群质量是维持资产质量稳定的关键，后续持续关注零售领域风险变化情况。

投资建议：业绩持续高增长，长期配置价值突出。常熟银行2024 上半年业绩增速继续领跑，利息净收入逆势加速增长，净息差优势稳固，资产质量保持优异。近期受债券交易监管导致股价有所调整，但公司基本面持续优异，长期发展路径清晰，核心竞争优势依然突出。预计2024 全年营收同比增速10.9%，归母净利润同比增速19.1%，对应估值0.73x2024PB，调整后目前估值处于低位水平，长期重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。