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事件:
公司发布2024 年半年报,上半年公司实现营业收入105.74 亿元,同比增长14.36%;归母净利润15.41 亿元,同比增长16.7%;经营活动产生的现金流量净额41.5 亿元,同比增长7.39%。
新机组投产带动发电量增长,内外销优化助力煤炭板块增强:
电力板块,2024 年上半年公司电力业务实现收入80.18 亿元,同比上升12.67%,主要由于清水川三期5 号机组(100 万千瓦)的投产带来发电量提升。公司上半年发电量为240.99 亿千瓦时,较去年同期增长12.58%;平均上网电价为0.3519 元/kWh(含税),相较于持平微降。煤炭板块,上半年公司煤炭业务实现收入21.9 亿元,同比上升22.49%。煤炭收入规模的提升主要受益于园子沟矿井东翼(200 万吨/年)的投产带来产能提升,上半年公司原煤产量1165.38 万吨,同比增长3.35%;此外,公司大幅提升自产煤外销量,达380.64 万吨,同比增长62.41%,公司优化煤炭采销策略,高卡煤外销量提升,同时通过加大煤炭洗选外销提升价值,优化煤炭板块业务,上半年公司煤炭板块毛利率达到64.44%,较去年同期提升3.26pct。因上半年煤炭价格中枢下移,公司对外销售吨煤价格为575 元/吨,同比下降25%;对外销售吨煤成本205 元/吨,同比减少31%;吨煤毛利371 元/吨,同比减少21%。
在手项目储备充足,支撑未来业绩增长:
电力方面,根据公司公告,清水川三期6 号机组(100 万千瓦)已于今年6 月并网并进入试运行阶段,下半年公司发电量有望加速增长。
因此,截至2024 年6 月底,公司在运电力装机达到1118 万千瓦。目前公司在建延安热电二期项目(70 万千瓦)、商洛电厂二期项目(132万千瓦),筹建赵石畔电厂二期项目(200 万千瓦)、江西信丰电厂二期项目(200 万千瓦),在建与筹建项目预计将于2025-2027 年间陆续投产。煤炭方面,截至2024 年6 月底,公司煤炭保有资源量51.84亿吨,在产煤矿2400 万吨/年,在建赵石畔煤矿(产能600 万吨/年),考虑到煤矿建设周期一般为5 年,我们预计该煤矿将于2025 年投产;同时公司正争取核准丈八煤矿(产能400 万吨/年)、甘肃环县钱阳山项目(产能600 万吨/年)。充足的在售项目预计将带动公司未来几年规模的稳步提升。
在手资金充足,现金流情况良好,分红可观:
截至2024 年6 月底,公司在手货币资金达到45.6 亿元,同时2024年上半年公司经营活动现金流净额为41.5 亿元,净现比为2.69。高盈利能力及优质现金流背景下,公司过去两年均实现较高分红,2022年现金分红13.13 亿元,分红比例53.1%,2023 年现金分红13.5 亿元,分红比例52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后,随着利润规模的提升,分红金额有望更加可观。
投资建议:
我们预计公司2024-2026 年的收入分别为228.15 亿元、255.44 亿元、279.92 亿元,增速分别为17.3%、12.0%、9.6%,净利润分别为31.04 亿元、34.67 亿元、40.66 亿元,增速分别为21.5%、11.7%、17.3%,维持买入-A 的投资评级,给予2024 年18xPE,6 个月目标价为14.94 元。
风险提示:
宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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