新澳股份(603889)：羊毛&羊绒销量驱动增长 积极推进国内外产能扩张

24Q2公司营收同比+8.44%至14.57亿元，归母净利润同比+3.38%至1.70亿元。染整业务高增，羊毛&羊绒业务销量增长驱动收入增长。毛利率持续提升：净利率受汇兑影响有所下滑。预计24-26年归母净利润规模分别为4.43亿元、 5.02亿元、5.63亿元。当前市值对应24PE11X，25PE10X，维持强烈推荐评级。

收入利润稳定增长。1）24H1收入同比增加10.14%至25.56亿元，新产能陆续释放及现有产能提质增效，各类产品销量增加驱动收入增长，归母净利润同比增加4.51%至2.66亿元，扣非净利润同比增加5.77%至2.60亿元。2 24Q2收入同比增加8.44%至14.57亿元。归母净利润同比增加3.38%至1.70 亿元，扣非净利润同比增加5.43%至1.66亿元

    羊毛羊绒量升价跌驱动收入增长，染整业务高增，外销增速略好于内销。

1）分产品：24H1毛精纺纱线收入14.79亿元（同比+10.01%，下同），其中销量+13.33%：羊绒6.77亿元（+19.65%），其中自营销量+39.01%：羊毛毛条3.61亿元（-5.32%）；改性处理、染整及羊绒加工0.22亿元（+44.64%） 2）分地区：24H1内销同比增加9.45%至16.72亿元，收入占比65.41%外销同比增加11.48%至8.84亿元，收入占比34.59%。

毛利率提升，汇率波动致财务费用率增加，净利率下滑。

1）24H1：毛利率同比+0.50pct至20.84%，a）分产品：毛精纺纱线毛利率同比+1.40pct至27.09%，羊绒-2.06pct至14.21%，毛条-0.30pct至5.45% 改性处理、染整及羊绒加工+1.24pct至30.83%：b）分地区：内销毛利率同比+1.07pct至22.66%，外销-0.52pct至17.38%。

期间费用率同比+1.63pct至7.67%，其中管理费用率+0.04pct（主要系股票激励计划导致的股份支付费用增加所致）、财务费用率+1.68pct（主要系利息支出增加及汇率变动导致的汇兑损失增加所致）。净利率同比-0.68pct至 10.88%2）24Q2：毛利率同比+0.42pct至21.55%，期间费用率同比+1.84pct至 7.09%，净利率同比-0.67pct至12.24%.

羊绒业务收入增长、利润下滑。24H1新澳羊绒营收同比增加25.12%至5.33 亿元，净利润同比减少16.63%至0.34亿元，净利率同比-3.16pct至6.30%，英国邓肯营收同比减少0.15%至1.60亿元，净利润同比减少75.71%至0.03亿元，净利率同比-5.03pct至1.62%

现金流恢复，存货周转效率提升。1）现金流：24H1经营活动现金流量净额 0.63亿元，同比转正，2）存货：截至24年6月底存货周转天数为164天，同比-13天。3）应收账款：裁至24年6月底应收账款周转天数为41天，同比持平产能积极推进。公司60.000锭高档精纺生态纱项目二期所涉及的15.000 设备陆续投产：子公司新澳越南50.000键高档精纺生态纱纺织染整项目一期 2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产：子公司新澳银川20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目计划于2025H2陆续投产。

盈利预测及投资建议。公司羊毛&羊绒双轮驱动，全球毛精纺纱线产能有序拓展，产品类别拓宽，随看新产能释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒产能利用率不断提升，混纺产品进一步拓宽市场提高盈利能力。考虑到下游需求不确定性，我们小幅调整盈利预测，预计24-26年收入规模分别为49.32亿元、55.42 亿元、61.62亿元，同比增速分别为11%、12%、11%。归母净利润规模分别为4.43亿元、5.02亿元、5.63亿元，同比增速分别为10%、13%、12%。当前市值对应24PE11X，25PE10X，维持强烈推荐评级

    风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境不确定风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。