常熟银行(601128)：盈利维持高增 资产质量保持平稳

　　事项：

常熟银行发布2024 年半年报，上半年实现营业收入55.1 亿元，同比增长12.03%，实现归母净利润17.34 亿元，同比增长19.58%，年化加权平均ROE为13.28%。截至2024 年半年末，公司资产规模达到3673 亿元，较年初增长9.82%，其中贷款规模较年初增长7.42%，存款规模较年初增长14.04%。

    　　平安观点：

盈利高增态势不减，营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比增长19.6%（+19.8%，24Q1），营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素，半年度营收同比增速和1 季度基本持平，同比增长12.0%，利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看，半年度净利息收入同比增长6.10%（+5.6%，24Q1），我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。

债券投资方面，半年度其他非息收入同比增长52.9%（+67.0%，24Q1），增速绝对水平仍然维持高位。此外，公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现，省外村镇银行24 年半年度营收同比增长11.8%，占营收比重也较年初提升了0.84 个百分点至17.2%。

息差维持韧性，规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1 季度末下降4BP 至2.79%，收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位，资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看，公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP 至4.89%，其中贷款收益率较年初下降4BP 至5.77%，特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP 至6.90%，我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看，成本端压力有所缓释，公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP 至2.26%，其中存款成本率环比年初下降6BP 至2.22%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较年初上升1.61 个百分点），但占存款63.0%的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP 至2.83%，个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP 至3.27%，利率下行一定程度缓释存款定期化压力。

规模方面，半年度资产规模同比增长15.6%（15.1%，24Q1），其中贷款同比增长11.3%（15.0%，24Q1），弱需求情况拖累信贷增长，零售业务需求不足情况尤为明显，个人贷款增速较1 季度下降5.57pct 至同比正增6.88%，其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct 至11.3%/11.1%，小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大，按揭贷款同比增速较年初下降1.7 个百分点至负增7.70%，考虑到目前零售业务需求仍显低迷，政策效果仍需时间显现，零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面，公司半年末存款规模同比增长16.7%（+18.0%，24Q1），维持高增态势。

资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1 于0.76%，绝对水平处于同业领先地位，我们测算公司24H1 年化不良贷款生成率为1.22%（0.85%，23A），不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关，个人贷款不良率较年初上升13BP 至0.91%，其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP 至0.91%/0.86%。

从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较1 季度末上行12BP 至1.36%，逾期率较年初上升31BP 至1.54%，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率环比1 季度末下降0.37pct 至539%，拨贷比环比持平1 季度末于4.11%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。

投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.29/1.54/1.83 元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25 年PB 分别为0.76x/0.68x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。