今世缘(603369)半年报点评：Q2营收符合预期 增长势能有望延续

　　事件：

公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入73.04 亿元、同比增长22.36%，归母净利润24.61 亿元、同比增长20.08%，扣非归母净利润24.46 亿元、同比增长19.23%。其中Q2 营收26.34 亿元、同比增长21.52%，归母净利润9.29 亿元、同比增长16.86%，扣非归母净利润9.21亿元、同比增长14.79%。

    　　投资摘要：

24Q2 保持较好的增长势能，特A 类产品增长较好，苏中延续较高增速。公司24Q2 营收同比增长21.52%，增速较24Q1 同比增速下降1.30 个百分点，增长势能延续。分产品看，24H1 特A+类/特A 类/A 类营收分别同比增长21.91%/26.05%/14.32%，24Q2 特A+类/特A 类/A 类营收分别同比增长21.07%/25.30%/10.04%。24Q2 公司推进四开控货换代、主动放缓特A+类产品的短期上量，特A 类符合大众消费价格带动销和上量势头良好。分区域看，24Q2 省内/省外营收分别同比增长20.04%/36.78%，分别较24Q1 同比增速放缓1.65/加快0.64 个百分点，省外增速势头较好。24Q2 省内分大区看， 淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区营收分别同比增长19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%，淮安、南京、苏南等成熟区域24Q2 同比增速较24Q1 同比增速放缓幅度较大，预计主要是旺季前公司为渠道纾压主动去库存所致，苏中大区保持较高增速，区域销售规模进一步提高。上半年省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升，省外周边化、板块化举措有效落实，取得明显成效。

24Q2 销售毛利率同比提升，投资相关损益影响净利润表现。24Q2 销售毛利率/销售净利率分别为73.02%/35.27%，分别同比提升0.15/下降1.41 个百分点。24Q2 公司公允价值变动净收益为亏损0.35 亿元，投资净收益为亏损0.05 亿元，影响公司净利润表现。24Q2 销售费用率/管理费用率分别为12.23%/3.95%，分别同比减少0.92/增加0.07 个百分点。24Q2 销售费用率同比下调，预计主要是公司营收增长快于费用增长、摊薄费用率所致。24Q2末合同负债6.27 亿元，同比/环比分别减少5.02/3.46 亿元，单季度销售收现24.96 亿元，同比增长7.17%。

持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司去年快速增长势头在24 年得以延续，公司坚持稳字当头、稳中有进，在应对竞争中筑牢市场基本盘，全年销售目标达成确定性高。公司大众价位放量增长的同时，做好升级价位产品培育和主销产品换代，渠道健康度较高，在省内成熟市场做好产品结构提升、苏中等梯队市场实现高速增长，终端表现较优，省内分品系、分区域专项提升，数字化水平和营销运营精细化程度不断提升，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。

投资建议：预计公司2024-2026 年的营业收入分别为123.47、149.01、177.19 亿元，归母净利润分别为38.10 亿元、46.17 亿元和55.22 亿元，每股收益分别为3.04 元、3.68 元和4.40 元，对应PE 分别为14.16X、11.68X和9.77X，维持“买入”评级。