国电电力(600795)：高投资下延续中期分红 看好清洁能源持续发力

　　核心观点：

业绩同比高增，加权ROE 升至13%。公司发布2024 年中报，上半年实现营收858 亿元(同比-3%)；归母净利润67 亿元(同比+124%，Q2国电建投出表贡献一次性投资收益46 亿元)，分板块看，火电20 亿元(度电盈利3.1 分、上年同期2.2 分)、水电-0.3 亿元(计提大兴川电站减值8.4 亿元，加回后同比+66%)、绿电12 亿元(计提4.9 亿元补贴减值，加回后同比+17%)。6 月末加权ROE 较上年末提升1pct 至12.9%，火电年化ROE 已达9.9%。经营现金流净额达219 亿元（同比+55%）。

上半年新增绿电装机1.8GW，完成前期及基建支出302 亿元。2024H1公司控股装机增至107GW，新增新能源装机1.77GW（风电0.23GW、光伏1.54GW）。上半年完成前期及基建支出302.28 亿元，其中新能源151.79 亿元（同比+33%）、水电42.83 亿元、火电105.94 亿元。

    　　高投资支出下，公司仍延续中期分红，拟派发现金红利16 亿元，约占归母净利润的24%，最新收盘价对应年化股息率达3.3%。

火电盈利持续稳定修复，期待水电、绿电投产助力业绩增长。公司长协煤高履约率有效平滑市场煤价波动，容量、辅助服务电价陆续落地，看好火电盈利稳定。水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站将于2025 年前后投产，测算全投产后可增加净利润8 亿元（2023 年水电净利润为25 亿元）；绿电方面，十四五拟新增风光35GW，2021-2024H1 已投产13.06GW，期待后续绿电装机加速建设投产。

盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为103.28、87.71、101.44 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.45、11.12、9.62 倍。公司水电绿电高成长，连续中期分红彰显长期投资价值。参考同业估值水平，给予公司2025 年13 倍PE 估值，对应6.39元/股合理价值，维持“买入”评级。