劲仔食品(003000)2024年中报点评：线下保持稳健增长 盈利水平持续提升

事件：劲仔食品发布2024 年半年报，公司24H1 实现营业收入11.30 亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43 亿元，同比增长72.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。其中24Q2 单季度实现营业收入5.90 亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.70 亿元，同比增长58.74%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长64.28%。

线上渠道持续调整，新品终端动销积极。分品规看，“大包装+散装”战略推进下，散称品规延续了较高的增长态势，大包装品规受电商渠道调整影响增速略有放缓，原有主要品规小包装收入保持稳健增长。分渠道看，线上/线下渠道24H1营业收入分别为1.99/9.31 亿元，同比-3.28%/+29.45%。电商渠道受主动调整影响短期增速放缓，公司已针对线上渠道进行产品上新和人员引入等调整动作，24H2 有望显现一定成效。分产品看，鱼制品/豆制品/禽类制品/蔬菜制品/其他产品24H1 分别实现营业收入7.03/1.11/2.58/0.38/0.20 亿元，同比+16.64%/+9.53%/+51.10%/+15.61%/+15.59%。其中核心单品鱼制品保持了较好表现。

    　　新品鹌鹑蛋的持续放量拉高禽类制品收入体量，24Q2 鹌鹑蛋动销表现环比24Q1有所提升，24H2 公司预计推出新品溏心鹌鹑蛋，有望进一步助力单品放量。

成本压力缓解拉高毛利率，规模效应下盈利能力提升。毛利率方面，24H1/24Q2公司毛利率分别为30.40%/30.76%；24Q2 同比+4.25pcts，环比+0.74pcts。成本端24H1 鱼制品的成本较为稳定，鹌鹑蛋成本保持在相对低位水平（2023 全年/24Q1/24Q2 鹌鹑蛋平均价格分别为5.98/5.30/5.59 元/公斤）。费用端，24H1/24Q2 销售费用率分别为12.58%/12.09%；24Q2 同比+1.62pcts，环比-1.04pcts。主要系公司加强品牌建设，宣传及推广费用有所增加。24H1/24Q2管理费用率分别为3.64%/3.41%；24Q2 同比-0.31pcts，环比-0.47pcts。综合来看，24H1/24Q2 公司归母净利率分别为12.69%/11.83%；24Q2 同比+2.82pcts，环比-1.80pcts。成本压力缓解+规模效应，公司利润端维持了较好表现。展望全年，核心原材料中鳀鱼干24Q3 进入新采购季，关注后续成本表现。

鹌鹑蛋原料价格目前处于低位，叠加公司在产能扩充、规模提升下有望进一步实现生产端优化，预计可提升鹌鹑蛋的毛利率水平，降低利润端影响，关注后续鹌鹑蛋价格走势变化。

盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2026 年EPS 分别为0.68/0.85/1.04 元，当前股价对应P/E 分别为16/12/10 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。