美亚光电(002690)：环比趋势向好 静待医疗放量

　　业绩表现：

    　　2024H1，公司营收9.3 亿元，YOY -3.8%，归母净利润2.7 亿元，YOY -21.5%，扣非归母净利润2.6 亿元，YOY -22.3%。

2024Q2，营收6.0 亿元，YOY 6.9%，归母净利润1.7 亿元，YOY -22.7%，扣非归母净利润1.7 亿元，YOY -22.4%。

    　　成长性：环比趋势向好，静待医疗放量

2024Q2 以来，公司经营状况逐步好转，营业收入已实现同比正增长。其中色选机业务和出口业务继续保持良 好的景气度；医疗相关业务虽然受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响，阶段性承压，但也处于逐步恢复中。

①色选机：2024H1，公司色选机收入6.4 亿元，YOY 14.4%。2024H1 公司持续推动产品和技术迭代，发布了多款引领行业发展的色选机新品，如在4 月份中国坚果展上，公司重磅发布了UHD2.0 高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果，引领坚果行业进入了精细化分选新时代，此外，搭载全新智能全景拍照技术的新一代KR 色选机，不仅大幅度扩大识别范围，有效解决了大颗粒物料的色选问题，而且还能有效剔除轻飘性恶性杂质（如发丝、羽毛、线绳等）。我们认为，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期，此外，坚果领域的应用同样带来了较大的增量需求，公司色选机产品竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。

②医疗设备（口腔CBCT 等）：2024H1，公司CBCT 收入2.1 亿元，YOY -32.3%。2024H1，公司发布了全新的“智领者”口腔CBCT，该产品将AI 技术与影像技术进行了成熟化融合应用，在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升；此外，2024 年2 月，公司全新产品移动式头部CT 获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影 像领域的又一突破性应用，进一步丰富了公司的医疗产品线，增强了公司的可持续发展能力。我们认为，随着经济复苏带动口腔种植、正畸等需求放量，同时受益于国内种植牙集采政策带动下，公司CBCT 装机速度有望得到逐步提升，推动公司口腔CBCT 业务有望重回高增长态势，此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部 CT 有望逐步贡献业绩增量弹性。

    　　盈利能力分析：

毛利率及净利率：2024H1 公司毛利率为50.9%，同比降低1.6pct，销售净利率为29.2%，同比降低6.6pct。期间费用率：2024H1公司销售费用率同比增加3.0pct，管理费用率同比增加0.5pct，财务费用率同比增加1.2pct，研发费用率同比增加1.3pct。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT 领域仍处于绝对龙头地位，但随着行业竞争特别是医学影像方面的逐步加剧，我们认为2024-2026 年毛利率或有小幅下滑趋势。费用率方面，随着新产品上市推广，我们预计2024 年销售费用率或有小幅提升趋势，其他经营费用率或保持基本稳定。

经营性现金流：2024H1 公司经营性现金流净额为1.7 亿元，YOY-9.7%，占经营活动净收益比例为64.4%，同比有所改善（2023H1 为54.2%）

    　　盈利预测与估值：

我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.83、0.95、1.09 元，当前收盘价对应2024 年PE 为17.1 倍，考虑到公司基石业务稳定，种植牙集采逐步落地带来CBCT 需求的快速释放，公司口腔CBCT 业务有望重回高增长态势，此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部 CT 有望逐步贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。