海兴电力(603556)：24H1业绩稳健增长 海外业务拓展持续取得突破

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营收22.55 亿元，同比+20.04%；实现归母净利润5.33 亿元，同比+22.00%；实现扣非净利润5.24 亿元，同比+30.26%。2024 年Q2 公司实现营收13.53 亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；实现归母净利润3.19 亿元，同比+22.32%，环比+49.36%；实现扣非净利润3.09 亿元，同比+29.23%，环比+44.05%。

24H1 业绩稳健增长，费用管控能力良好。公司2024H1 营收稳健向上，营收和利润较去年同期均实现超20%的增长，营收和利润均创历史同期新高；盈利能力方面，公司24H1 毛利率44.20%，同比+5.75pct；费用率方面，公司2024H1 销售/管理/财务/研发费用率为8.66%/3.85%/-2.37%/6.87%，同比-0.64pct/-0.20pct/+6.48pct/-0.12pct/。虽财务费用率受汇率变动影响有所抬升，但整体费用率管控较为良好。

全球电网投资持续增长，促电网设备行业景气度延续。1）国际市场：根据IEA调查显示，2024 年全球在绿色能源和智能电网技术上的投资总额有望达1.3万亿美元，同比+15%。其中，有较大资金投向智能配电网络和数字化基础设施建设，全球电力行业数字化转型呈现强劲发展势头；2）国内市场：国家电网2024 年电网投资预计将首次超过6000 亿元，较去年新增711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等领域。南方电网全年电网投资规模预计达404 亿元，力争到2027 年实现电网设备更新投资规模较2023 年增长52%。在国内外电网投资均呈现高景气的背景下，公司业务有望持续受益。

海外业务：海外工厂建设有序推进，多项中标实现海外市场新突破。2024H1公司海外业务实现收入14.29 亿元，同比+17.91%，占总营收的63.37%。其中非洲/亚洲/拉美/欧洲分别实现营收4.58 亿元/4.31 亿元/3.99 亿元/1.41 亿元，同比分别+23.07%/+75.23%/+5.42%/-34.66%。在市场开拓层面，公司继续推进全球化和本地化部署，稳步推进在欧洲、拉美洲、非洲新的本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。就具体业务海外进展来说：1）用电业务：

推出了基于分布式智能框架的新一代M2C（Meter to Cash）解决方案“OrcaPro”，，该方案通过高精度的数字计量、全面的数据监控、深入的数据分析以及智能化应用，将显著提升服务效率和运营智能化水平；2）配电业务：中标了非洲市场的大用户费控装置项目，该方案体现了公司配用电一体解决方案的优势，为公司在国际配网市场的发展奠定了重要基础。此外，公司重合器产品首次实现巴西市场中标、环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标；2）新能源业务：通过引入WMS 仓储物流数字化系统，打造全球供应链的高效协同运营，加快推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉。此外，公司搭建的中压微网测试环境已经通过海外客户验收，非洲、拉美中标的微电网项目已经进入交付阶段，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。

国内业务：国内用电板块贡献稳健增长基本盘，网外业务持续拓展。2024H1公司国内业务实现收入8.26 亿元，同比+23.89%。1）网内业务：国内用电板块增长稳健，具体就公司智能电表两网中标情况来说，在2024 年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02 亿元和2.52 亿元，同比增长约21.56%和 224.91%，未来公司将持续优化在国家电网和南方电网的产品和服务竞的竞争力，为公司业绩贡献稳健基本盘；2）网外业务：公司陆续中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。

投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切。受益于国内外智能电网建设和智能电表替代驱动，叠加公司已建立的海外供应链优势和良好的全球化品牌形象，并持续推动海外新工厂建设、海外新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续高增。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为52.59 亿元、64.16 亿元、78.22 亿元，同比增长25.21%、21.99%、21.92%；实现归母净利润11.94 亿元、14.41 亿元、17.53 亿元，同比增长21.54%、20.67%、21.62%。对应EPS 为2.44、2.95、3.59 元，对应PE 为12.9、10.7、8.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新技术开发风险；新能源业务拓展不及预期风险。