爱博医疗(688050)：2024H1收入超预期 隐形眼镜持续高增

公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入6.86 亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08 亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利润1.99 亿元，同比增长29.95%。2024Q2 公司实现营业收入3.75 亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05 亿元，同比增长24.01%；扣非后归母净利润1.00 亿元，同比增长28.26%。

观点：隐形眼镜引领收入增长，利润端增速不及收入端，主要系隐形眼镜业务处于快速爬坡期，毛利率未达稳态水平。人工晶状体维持稳健增长，角膜塑形镜受消费降级及竞品增加影响增速放缓，离焦镜加速市场推进。

收入端高速增长，规模效应下期间费用率有所改善，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。2024H1 公司毛利率为69.68%（同比下降13.47pct），主要系：1）隐形眼镜业务处于快速爬坡期，毛利率尚未达到稳态水平，隐形眼镜业务收入占比提升导致整体毛利率有所下降；2）人工晶状体集采后价格下降。收入大幅增长背景下期间费用率持续改善，2024H1公司销售费用率15.61%（（同比下降2.88pct），管理费用率11.26%（同比下降0.02pct），研发费用率6.88%（同比下降3.34pct）。

隐形眼镜引领增长，人工晶状体表现稳健，离焦镜加速市场推进。1）2024H1 隐形眼镜收入1.83 亿元（同比增长956.92%），彩片产线处于满产状态，强劲需求打开成长空间。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能。2）人工晶状体实现收入3.19 亿元（同比增长30.20%），受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步开拓市场），销量保持持续增长。3）角膜塑形镜实现收入1.13 亿元（同比增长6.89%），受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。4）“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。

销售网络持续开拓，海外市场加速布局。医院渠道，公司的销售网络已覆盖31 个省市自治区和直辖市超过6000 家医院及视光中心。线上渠道，通过收购天眼医药，打造多渠道分销体系，提升公司在消费品市场的影响力。

海外渠道，公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和澳洲，产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30 余个国家，公司环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得了海外市场的广泛认可，海外市场前景可期。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为14.39、19.72、25.99 亿元，分别同比增长51.2%、37.1%、31.8%；归母净利润分别为4.13、5.44、7.19 亿元，分别同比增长35.8%、31.7%、32.3%；对应PE 分别为35X、27X、20X，维持“买入”评级。