劲仔食品(003000)：成长抓手稳健 利润弹性如期释放

公司发布2024 年半年报：24H1 实现营收11.3 亿元，同比+22.2%，实现归母净利润1.4 亿元，同比+72.4%。折合24Q2 实现营收5.9 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润0.7 亿元，同比+58.7%，为业绩预告中枢水平。公司拟中期分红4476 万元，半年度分红率31.2%，以2024 年8 月21 日市值测算，半年度股息率0.9%。

渠道拓展+第二曲线，支撑营收保持较快增长趋势。24Q1 及24Q2 公司营收分别同比+23.6%、20.9%，Q2 淡季依然延续较快增长趋势，印证大包装+散称及鹌鹑蛋第二曲线拓张效果显著。分产品看，24H1 鱼制品营收同比+16.6%至7.0 亿元，作为公司核心单品，保持较快增长趋势，保障基本盘稳健发展，鱼制品H1 产能利用率达91.3%，当前正积极建设产能。

禽类制品营收同比+51.1%至2.6 亿元，主因鹌鹑蛋规模持续扩容，当前也正推动溏心鹌鹑蛋等产品升级，实现品牌及品质提升。分渠道看，24H1线下渠道营收同比+29.5%至9.3 亿元，延续快速增长趋势，2024 年6 月末国内线下经销商较去年同期增加533 家，侧面印证公司市场开拓卓有成效。24H1 线上营收同比-3.3%至2.0 亿元，对整体营收形成一定拖累。

成本红利带动利润弹性释放，品牌势能培育阶段相应加大费用投放。24H1公司归母净利润同比+72.4%，净利率同比+3.7pct 至12.7%，利润弹性的释放主要来自于成本红利，以及规模效应带动综合成本下降，24H1 公司毛利率同比+4.1pct 至30.4%。公司当前聚集“深海鳀鱼”投放广告营销，建立鳀鱼消费价值认知，以及加大现代渠道投入，24H1 销售费用率同比+1.4pct 至12.6%。

产品渠道双轮驱动成长路径稳健，品牌势能提升奠定长期势能。劲仔核心成长逻辑来自于包装规格拓展所带来的渠道扩容以及鹌鹑蛋第二曲线的成长，在当前渠道端降速背景下，具备产品端逻辑是更为稳健的成长路径。

且劲仔由小包装拓展向大包装+散称，布局现代渠道后有力带动品牌势能的提升，奠定长期发展潜力。劲仔在肯尼亚建立小鱼生产基地、积极推动上游鹌鹑蛋原材料供应链发展，有力构建上游成本端优势，支持长期稳健发展。

盈利预测：预计公司2024-2026 年营收分别同比+25.0%/+23.6%/+21.4%至25.8/31.9/38.7 亿元，归母净利润分别同比+44.4%/+25.6%/+24.9%至3.0/3.8/4.7 亿元，看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。