恒瑞医药(600276)：海外布局开始贡献业绩增量 多个新品种进入兑现阶段

事件：公司发布2024 年中报，报告期内实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润34.32 亿元，同比增长48.67%；实现扣非归母净利润34.90 亿元，同比增长55.58%。

海外布局开始贡献业绩增量，未来多项海外授权合作的首付款、里程碑付款、销售提成等收入有望成为公司业绩增量的重要来源。得益于公司在报告期内将收到的Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，公司报告期内实现营业收入136.01 亿元，同比增长21.78%；若扣除1.6 亿欧元对外许可首付款（按照1 至7 月平均汇率1 欧元=7.7197 元人民币计算约12.4亿元），则收入约123.6 亿元，同比增长约11%。自2023 年起公司已达成多项海外授权（详情见表1），包括：

1）2023 年2 月将EZH2 抑制剂SHR2554 许可给美国TreelineBiosciences 公司；

2）2023 年8 月将TSLP 单抗SHR-1905 许可给美国One Bio 公司；3）2023 年10 月将TKI 吡咯替尼许可给印度上市公司Dr.Reddy；4）2023 年10 月将PD-1 抑制剂卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌适应症许可给美国Elevar Therapeutics 公司；5）2023 年10 月将PARP1 抑制剂HRS-1167 许可给德国默克公司，同时授予其Claudin 18.2 ADC 新药SHR-A1904 独家选择权；6）2024 年5 月将GLP-1 产品组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729许可给美国Hercules 公司；

    　　后续基于上述合作的首付款、里程碑付款、销售提成等收入有望成为公司业绩增量的重要来源。

后续多个创新药获批上市有望进一步强化创新药业务收入贡献。2024 年上半年公司创新药收入达66.12 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%。目前公司已有约十余款1 类新药获批上市，此外PCSK9 单抗SHR-1209、JAK1 抑制剂SHR0302、IL-17A 单抗SHR-1314、NOV03 滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、法米替尼、HR20013 等款产品已在NDA 阶段，未来获批上市后有望进一步强化创新药业务收入贡献。

投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%，净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%，对应EPS 分别为0.92 元、1.05 元、1.22 元，对应PE 分别为46.1倍、40.3 倍、34.8 倍；给予公司2024 年PE 60 倍估值水平，对应6 个月目标价为55.09 元/股，维持增持-A 的投资评级。