水晶光电(002273)：专注光学创新 稳步推进北美大客户合作

　　事件描述

近日，公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收26.55 亿元，同比+43.21%；实现归母净利润4.27 亿元，同比+140.48%；扣非净利润3.91亿元，同比+253.43%。归母净利润和扣非净利润均落于业绩预告中值附近，符合预期。2024Q2，公司实现营业收入13.10 亿元，同比+34.05%；实现归母净利润2.48 亿元，同比+193.09%；扣非净利润2.21 亿元，同比增长361.28%。

    　　事件点评

光学元器件业务稳步推进北美大客户合作，产品持续迭代升级。2024H1光学元器件实现营收12.45 亿元，同比+54.5%；毛利率27.74%，同比提升0.24 个百分点。光学元器件收入增长来源：（1）份额提升，公司稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额；（2）吸收反射复合型滤光片实现销售额同比大幅增长；（3）微型棱镜模块，在2024H1快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产，带动营收显著增长。

薄膜光学面板业务结构优化，积极开拓智能穿戴产品业务。2024H1 薄膜光学面板业务实现收入9.45 亿元，同比+38.5%；毛利率26.23%，较上年同期提升4.18 个百分点。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。

HUD 产品得到客户全方位认可，积极布局并深化在AR 领域的技术研发与量产突破。报告期内，公司HUD 产品积极推进业务拓展，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点；海外业务中，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段。公司紧抓AI 大模型驱动下AR 产业快速发展机遇，积极布局并深化在AR 领域的技术研发与量产突破工作，公司集中资源成立专项小组，聚焦反射光波导技术，推动AR 产业的商业化进程。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润为9.53/11.81/14.62 亿元；EPS 分别为0.69/0.85/1.05 元；对应公司2024 年8 月21 日收盘价18.15 元，2024-2026年PE 分别为26.5/21.4/17.3 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动和行业竞争风险。2024 年上半年全球格局步入新一轮的变革时期，部分国家之间的摩擦与冲突加剧，地缘政治的影响日益明显，外部环境愈加复杂多变。另一方面，国内经济正处于转型的重要时期，总体上保持平稳和稳中有进的发展态势，工业生产增长迅速，但下游有效需求不足的现状并未得到明显改善。公司所处消费电子、车载光学和元宇宙赛道，市场需求受国内外经济环境影响较为直接，行业有效需求的下滑将加剧存量市场的竞争，并进一步压缩产业链现有的利润空间。

    　　业务集中与大客户依赖风险。公司业务目前主要集中在手机类消费电子市场，车载光电业务占公司收入的比重尚小，元宇宙业务尚未进入量产销售。

智能手机存量市场竞争加剧促使市场份额向头部企业集中，公司与头部企业的合作逐渐深入，存在一定的大客户依赖，若大客户生产经营发生重大变化，将直接对公司经营业绩产生较大的不利影响。

汇率风险。公司部分产品出口新加坡、越南、泰国、马来西亚、日本、欧美等海外市场，主要以日元、美元、欧元为结算货币。当市场汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。