金山办公(688111)：机构订阅转型稳健推进 AIGC商业化效果初步落地

事件：8 月20 日晚，公司发布《2024 年半年度报告》，实现营业收入241,299 万元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润72,144 万元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润68,765 万元，同比增长19.35%，大致符合预期。

个人订阅增速相对稳健，AI 累计付费用户已超百万。1）报告期内，公司国内个人办公服务订阅收入15.30 亿元，同比增长22.17%，增速相对稳健。截至6 月底，在用户基数上，公司主要产品月活为6.02 亿，同比增长3.08%；其中PC 端月活2.71 亿，同比增长7.11%，移动端月活3.28 亿，同比增长0.31%，基数逐步扩大。在付费用户上，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%，稳定渗透。在客单价上，报告期内，公司推出了全新会员体系，包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求，个人用户的付费转化率与客单价不断提升，有效推动了国内个人订阅业务稳健增长。2）同时，WPS AI 的商业化探索处于国内AI 应用行业的领先地位，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入动力。

机构订阅表观增速受转型影响，授权业务静待信创发力。1）报告期内，公司国内机构订阅及服务业务收入4.43 亿元，同比增长5.95%。依托更完善的产品体系WPS 365，公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。从合同负债来看，截至2024 年上半年，公司合同负债总额达26.85 亿元，表明国内机构订阅业务向SaaS 模式转型进展较为顺利。2）报告期内，公司国内机构授权业务收入为3.25 亿元，同比减少10.14%，主要受党政信创产业调整影响。

WPS AI 持续升级迭代，有望显著打开成长空间。1）公司持续致力于重要战略产品WPS AI 的升级迭代。今年7 月，公司正式发布WPS AI2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI2.0 在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新。例如，AI 写作助手可为用户提供沉浸式的伴写功能，大幅提升文字创作效率；AI 阅读助手可帮助用户对文档进行解析、总结和问答；AI 数据助手可帮助用户通过自然语言交互，完成大规模数据的AI 计算、分析和归类；AI 设计助手则可帮助用户快速完成排版、风格设计和图片处理等工作。2）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC有望为金山办公实现业绩增长、打开远期空间。

维持“买入”评级。考虑短期订阅转型及信创业务仍有一定影响、外部环境或有一定压力，以及WPS AI 中长期有望持续抬高公司成长天花板，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年将实现营业收入50.74、64.11、83.06 亿元；归母净利润15.23、19.50、24.99 亿元。维持“买入”评级。