华东医药(000963)：Q2业绩略超预期 工业增长稳健+医美产品储备丰富

　　投资要点

业绩概览：利润符合预期，Q2 业绩略超预期24H1：收入209.65 亿元，同增3%；归母净利/扣非归母净利16.96/16.3 亿元，同增18%/14%。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益，扣非归母净利增速26%。24Q2：收入105.54 亿元，同增3%；归母净利/扣非归母净利8.34/7.87亿元，同增23%/17%。其中Q2 扣非同增17%符合市场预期，归母净利同增23%，略超市场预期。

    　　中期股利支付率36%。公司中期拟每10 股派发3.5 元现金股利，现金分红6.14亿，占当期归母净利的36%。

    　　盈利能力：毛利率净利率双升，主要系盈利能力较高的工业、医美占比提升拉动

24H1：毛利率/净利率为32.7%/8.1%，同比+1.0pp/+1.0pp。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/3.4%/3.1%/0.1%，分别同比+0.5pp /-0.1pp /+0.3pp /-0.2pp。

24Q2：毛利率/净利率为33.4%/7.8%，同比+2.7pp/+1.2pp。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/3.6%/3.4%/0.2%，分别同比+2.1pp /-0.2pp /+0.6pp /-0.1pp。

盈利能力提升主要得益于收入结构变化。24H1 盈利能力较低的医药商业（毛利率6.45%，净利率1.6%）收入占比下降，盈利能力较高的制造业（含医美&工业，毛利率77.6%）收入占比进一步提升。

工业稳健增长，商业保持稳定，国内医美业务保持较高增速1）医药工业：保持良好增长趋势。公司继续保持院内市场的稳固与院外市场的拓展。24H1 中美华东收入67 亿元（+10.6%）；归母净利润13.85 亿元（+11.5%）。其中工业微生物24H1 收入2.85 亿元（+27%），在动保布局和国际化推进方面持续取得进展。

2）医药商业：政策调整及需求波动，收入和利润同比保持平稳，Q2 收入增速回正。24H1 收入135.5 亿元（-1%，括号内为同比，下同），净利润2.2 亿元（+1%）。24Q2 收入68 亿元（+1%），净利润1.1 亿元。

3）医美业务：少女针国内季度销售3.6 亿创新高，海外受宏观环境扰动。24H1收入13.5 亿元（+10%）； Q2 单季度收入7.2 亿元（-0.4%）。其中：

国内：欣可丽美学（主要为少女针）H1 收入6.2 亿元（+20%），Q1/Q2 收入2.6/3.6 亿（+23%/18%）。第二代新品臻妍系列、致臻系列、紧妍系列于今年6 月发布，分别适用深层支撑、中层强化、表层细节。

海外：因海外宏观环境及光电仪器需求影响，H1 收入5.7 亿元（-15%），Q1/Q2收入2.7/3.0 亿（-4%/-23%）。

医美管线储备充足，预计25-26 年多款新品有望获批1）光学射频治疗仪V20：预计24 年上市，补充资料已在今年7 月递交。

2）高端玻尿酸MaiLi：今年4 月Extreme 注册申请获NMPA 受理，预计25 年上市；Precise 完成中国全部临床试验受试者入组3）聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma：可用于面部和身体填充的再生长效产品，今年6 月完成首例受试者入组，开展全国多中心注册临床研究。

4）少女针Ellansé：M 型今年6 月完成中国临床试验全部受试者12 个月随访；S 型新增适应症于24 年5 月完成中国临床试验首例受试者入组。

5）肉毒素：23 年公司引进两款肉毒素，其中ATGC-110 零复合蛋白肉毒的上市申请已于24 年2 月获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001 已完成国内III 期临床出组。

    　　6） 壳聚糖注射用皮肤填充产品KIO015：已提交欧盟CE 认证申请，预计有望于25 年获欧盟CE 认证。

    　　盈利预测与估值

公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，随着少女针放量和其他医美产品陆续获批，医美板块将成为公司业绩的重要增长点。基于公司全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望继续向国际化品牌药企迈进。预计24-26 年归母净利润为33.21 亿元、39.77 亿元和46.25 亿元，同比分别增长17.0%、19.8%和16.3%，对应PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等