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事件描述
事件:2024 上半年,公司实现营业总收入37.85 亿元,同比增长20.44%;归母净利润13.79 亿元,同比增长29.59%;扣非净利润13.66 亿元,同比增长32.65%。
事件点评
省内增速较快,洞藏势能延续。公司2024H1 实现营业总收入37.85 亿元,同比+20.44%;归母净利润13.79 亿元,同比+29.59%。其中单Q2 实现营业收入14.61 亿元,同比+19.04%;归母净利润4.66 亿元,同比+27.96%,利润超预期。具体来看:1)分产品来看,24Q2 中高档白酒/普通白酒销售收入分别为10.69/3.13 亿元,同比+24.95%/+6.50%。2)分渠道来看,24Q2 省内/省外地区分别实现收入9.2/4.7 亿元,分别同比+22.88%/+15.34%,省内市场基本盘稳固,贡献主要增量。3)分渠道来看,24Q2 经销/直销(含团购)收入分别为13.0/0.8 亿元,分别同比+23.90%/-18.44%。
产品结构升级+管理提质增效,盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2 净利率分别为36.53%/31.95%,同比+2.54/2.22pct,盈利能力不断提高。具体看:1)公司2024H1/2024Q2 毛利率为73.57%/71.15%,同比+2.63/+0.59pct,主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致;2)费用率方面,24H1 销售/管理费用率为7.99%/3.68%,同比-0.6/-0.69pct;24Q2 销售/管理费用率为10.00%/3.42%,同比-1.99/-0.60pct;3)现金流方面,公司2024H1 销售收现/经营现金流净额分别为38.76/5.83 亿元,同比+16.48%/+99.61%,现金流表现不错。
投资建议
我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间:公司聚焦洞藏系列,目前消费氛围形成,已从渠道推力驱动转为消费者自点率,洞藏系列有望持续放量;公司这两年扎根省内,拓展周边市场,长期成长空间可期。因此,考虑公司产品结构持续优化,盈利能力有望提高。预计2024-2026 年公司归母净利润29.68 亿、35.63 亿、41.89 亿,EPS 分别为3.71 元、4.45 元、5.24 元,对应当前股价,PE 分别为13.6 倍、11.3倍、9.6 倍。首次“买入-A”评级。
风险提示
市场需求变化风险。白酒作为中国特有的传统饮品和内需消费品,目前在我国酒、饮料和精制茶制造业中居于主导地位,但随着消费者偏好的变化以及国家提倡适度饮酒、健康饮酒。啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市场需求可能相应增加,白酒的消费量将有可能下降;消费升级,低端消费群体在缩小,中档、中高档酒逐渐成为市场主流,品牌集中度、产品集中度越来越高,将加大公司进一步拓展市场的难度。
品牌风险。公司“迎驾”白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位,但与全国市场一线白酒品牌相比,品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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