顾家家居(603816)：Q2经营业绩承压 整家持续推进

　　事件概述

公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现收入89.08 亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96 亿元，同比-2.97%，扣非后归母净利润7.81 亿元，同比-6.76%。分季度看，Q2 单季度营业收入45.58 亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76 亿元，同比-9.07%。现金流方面，2024 上半年经营活动产生的现金流量净额6.37 亿元，同比-18.10%。

分析判断:

收入端：持续深化整家转型，融合大店开店进一步提速需求疲软致二季度营收下滑，整家转型持续推进。产品端功能沙发通过三代零靠墙技术实现高、中、低市场产品的全面普及。定制家居率先推出698 套餐包括PET 肤感柜门面板升级，推出“质优价低”的肤感PET（998）与环保静电喷粉（1399，并政策下探到998/1198）产品，下探至行业底价，提供高性价比产品。整家转型方面，通过产品/店态的迭代优化以及整家赋能体系变革增强终端门店竞争力，定制与整家上半年度收入实现良好的增长。整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度进一步提速，融合大店中整家套餐销售占比超 35%；另外零售端进一步提升仓配服的覆盖率，预计 2024 年可以达到 50%以上。

    　　盈利端：毛利率同比提升

2024H1 公司毛利率、净利率分别为33.03%、10.32%，同比分别+1.52pct、-0.08pct；期间费用方面，2024H1 公司期间费用率为21.27%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分别+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct（系物流耗用和职工薪酬等研发投入增加所致）/+0.29pct（系汇兑损益减少所致）；综合作用下净利率小幅下降0.08pct 至10.32%。

2024Q2 公司毛利率、净利率分别为32.98%、10.79%，同比分别+1.97pct、+0.20pct；期间费用方面，2024Q2 期间费用率20.61%，同比+3.22pct，环比-1.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%（系汇兑收益减少影响），同比分别+1.18pct/-0.94pct/+1.39pct/+1.60pct（系物流耗用和职工薪酬等研发投入增加所致）/+0.29pct（系汇兑损益减少所致）；综合作用下净利率同比+0.20pct 至10.79%。

    　　投资建议

顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求疲软，我们调整此前的盈利预测，预计2024-26 公司营收分别为197.88/217.67/239.44 亿元（前值为215.36/238.46/262.61 亿元），EPS 分别为2.56/2.79/3.09 元(前值为2.81/3.17/3.55 元)，对应 2024 年8 月21 日收盘价 25.10 元/股，PE 分别为13.67/12.51/11.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。