万通液压(830839)：毛利率全线提升 新产品放量增长

　　事件

公司发布2024H1 半年报，2024H1 公司实现营业收入3.04 亿元（yoy-11.72%）,实现归母净利润4797 万元（yoy+26.30%）,其中营收下滑主要系受机械设备用缸板块需求疲软影响。2024Q2 单季公司实现营业收入1.63 亿元（yoy-16%,qoq+15%）,实现归母净利润2693 万元（yoy+29.7%,qoq+28%）。

    　　综合毛利率大幅提升，成本费用控制得当

2024 年公司实现综合毛利率26.30%（yoy+5.21pcts）,2024Q1 单季实现毛利率27.7%（yoy+6.3pcts,qoq+3.0pcts）,公司毛利率实现大幅增长主要系由于高毛利率产品油气弹簧和境外销售大幅增长，同时公司在成本端提质增效。2024H1 公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/3.0%/4.0%（yoy+0.18/0.28/0.46pcts），公司期间费用基本维持稳定。

    　　油气弹簧获客户认可，下游市场需求旺盛

2024H1 公司油气弹簧业务实现营业收入5229 万元（yoy+119%），已超过2023 年油气弹簧全年销售收入，实现毛利率42.74%（yoy+3.74pcts）。当前油气弹簧下游应用场景主要为重载型非公路矿用自卸车及新能源车，下游需求旺盛；公司目前已开发出整车全油气悬挂系统，将进一步增加油气弹簧的需求量；未来随着全油气悬架在自卸车市场的渗透率逐步提升，公司该板块业务有望实现量价齐升。

    　　机械设备缸业绩承压，新品打通境外市场

2024H1 公司机械设备用缸业务实现营收1.76 亿元（yoy-27.18%）,毛利率22.42%(yoy+2.79pcts),其中煤炭采掘设备用缸需求疲软，主要系在稳产稳供叠加安全生产大环境的影响下，原煤产量增速有所放缓进而影响设备订单，造成公司该板块业绩承压。2024H1 公司新产品成功获得境外客户认可并实现批量供货，带动公司境外销售实现增长。综上我们预计全年机械设备用缸板块或将有一定压力，静待市场回暖。

    　　新产品实现放量，维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为7.78/9.22/10.93 亿元，CAGR 为17.8%，实现归母净利润分别为0.98/1.2/1.45 亿元，CAGR 为22.4%；公司原有产品维持稳定，自卸车专用油缸需求回升，同时新产品油气弹簧等新客户开发效果显著，实现较大增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期、新产品研发销售不及预期、新产品行业渗透不及预期风险