川投能源(600674)：流域来水改善致量升价稳 雅砻江水电持续贡献收益

事件：2024H1，公司实现营业收入6.035 亿元，同比增长10.24%；实现归母净利润23.02 亿元，同比增长9.74%；加权ROE 为5.77%，较上年同期下降0.15 个pct；基本EPS 为0.4771 元，同比增加1.44%。

2024Q2 单季度，公司实现营业收入3.46 亿元，同比增加16.41%，环比增加34.05%；实现归母净利润10.29 亿元，同比增加7.01%，环比下降19.14%；营业成本1.91 亿元，同比增加9.81%，环比增加32.67%。

流域来水情况好于去年，水电呈现量升价稳。2024H1，公司控股水电企业所在流域来水好于上年同期，总上网电量19.73 亿千瓦时，同比增长18%。其中，水电/光伏上网电量为18.60/1.13 亿千瓦时，同比增长18.25%/14.14%；2024Q2，公司总上网电量12.03 亿千瓦时，同比增长23.26%。其中，水电/光伏上网电量为11.21/0.82 亿千瓦时，同比增长22.11%/41.38%。

2024H1，公司平均上网电价0.257 元／千瓦时，同比降低4.46%。其中，水电/光伏平均上网电价0.241/0.517 （ 含国补） 元／ 千瓦时， 同比降低2.03%/17.81%，水电电价因计价方式变化稍有波动，光伏电价因平价项目投产拉低整体电价。

主营业务盈利提升，雅砻江水电持续贡献收益。2024H1，子公司川投电力实现净利润4167.66 万元，同比增长225.78%。公司整体营业成本同比增加1145.2 万元，主要是新增控股子公司广西融安玉柴新能源有限公司所致。受可转债转股及利率下行影响，上半年财务费用同比减少0.99 亿元（-31.37%），经营现金流同比增加1.31 亿元（+69.62%），公司经营情况良好。

2024H1，公司投资收益24.12 亿元，同比增加1.12 亿元（+4.88%）。其中，持股48%的雅砻江水电投资收益21.13 亿元、持股20%的大渡河公司投资收益1.47 亿元、持股6.4%的中核汇能投资收益0.99 亿元。

投资建议：上半年流域来水好于去年同期，提升公司控参股企业盈利能力。

叠加四川省电力供需紧平衡和通道建设，水电电量电价有望稳步提升。预计公司2024-2026 年实现营业收入16.59、18.41、19.09 亿元，实现归母净利润50.41、53.77、56.79 亿元，同比增长14.6%、6.7%、5.6%。对应EPS为1.03、1.10、1.17 元，对应PE 为17.5X、16.4X、15.5X，维持“增持”评级。

风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。