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24H1 收入/归母净利同比-19.8%/-49.8%,维持“买入”蒙娜丽莎发布半年报,24H1 实现营收23.35 亿元(yoy-19.78%),归母净利8260.21 万元(yoy-49.77%)。其中Q2 实现营收15.16 亿元(yoy-16.16%,qoq+85.35%),归母净利7296.71 万元(yoy-53.69%,qoq+657.31%)。
考虑到行业价格竞争影响公司毛利率承压,下调公司2024-2026 年EPS 预测值为0.51/0.87/1.26 元(前值1.01/1.15/1.30 元)。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为16 倍,之前公司收缩战略工程渠道收入承压,考虑到工渠已收窄至一定规模,公司整体库存结构持续优化,多措并举促进回款,给予公司24 年20 倍PE,目标价10.14 元(前值12.12 元),维持“买入”。
24H1 价格影响综合毛利率承压,渠道快速转型24H1 公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入18.59/1.38/2.62 亿元,同比-16.17%/-54.81%/-18.05%;毛利率分别为26.88%/19.88%/34.60%,同比-2.11/+0.49/+6.80pct;24H1 综合毛利率为26.83%,同比-1.09pct,或主因价格竞争激烈;24Q2 毛利率27.0%,同/环比-3.0/+0.49pct。分渠道看,24H1 经销/战略工程渠道收入分别为17.66/5.69 亿元,同比-4.26%/-46.64%,公司主动收缩流动性风险较大的房地产客户订单,经销业务占比达75.6%,同比+12.3pct,渠道快速转型。
24H1 销售费用良好管控,经营净现金流向好
24H1 期间费用率21.27%,同比+2.43pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%,同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct,销售费用绝对值同比下降24.52%,持续推进精细管控,其余费用受收入下降影响,摊薄作用削弱,费率同比有所上升;24Q2 期间费率18.85%,同/环比+1.57/-6.92pct。24H1 末公司资产负债率/有息负债率58.37%/30.04%,同比-4.0/-0.85pct,主因公司偿还部分银行贷款。24H1 公司经营性净现金流3.76 亿元,同比+123.25%,24H1 公司收/付现比为109.5%/94.2%,同比+8.7/-9.4pct,主因公司加强产销协同管理,采购降本,促进应收回款。
坚持渠道转型,轻装上阵行稳致远
据奥维云网,24 年1-6 月精装修开盘项目30.2 万套,同比-19.2%;据国家统计局,1-7 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额911 亿元,同比-1.3%,增速较1-6 月-0.1pct,零售端降幅仍小于工程端。我们认为公司坚持渠道转型,战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善,坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵、行稳致远。
风险提示:原料能源成本大幅上行,行业竞争加剧导致毛利率下滑,应收账款减值风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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