海尔生物(688139)：海外项目承压 看好下半年业绩提速

　　投资要点

事件：2024 年8 月23 日公司发布2024 年半年度报告，2024H1 公司营收12.23 亿元（-3.7%，括号内为同比，下同），归母净利润2.34 亿元（-15.8%），扣非归母净利2.12 亿元（-7.5%）；2024 年Q2 营收5.36 亿元（-8.12%），归母净利润0.97 亿元（-31.4%），扣非归母净利润0.79 亿元（-24.4%）。

存储类/海外业务受太阳能疫苗方案影响承压：分业务来看，2024H1 生命科学营收6.1 亿元（+2.3%），医疗创新营收6.1 亿元（-9.0%）；分地区来看国内营收8.92 亿元（+6.9%），海外营收3.3 亿元（-24.2%）。公司存储类业务承压，同比下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致（医疗创新板块的下滑亦由此所致），若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。且自进入三季度以来海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹；截至2024H1，项目类业务商机空间超10 亿元。非存储营收2024H1 同比增长22.7%，业务占比已达42.6%，耗材服务类营收同比增长26%，用药自动化新增订单同比增长200%，上海元析并购落地，其他标的整合良好，长期增长动力充沛。2024H1 公司毛利率为48.3%，主要由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为 50.1%，Q2 环比Q1 仍在提升。

我们认为公司2024H1 有些向好的边际变化，主要体现在：①按生命科学领域行业惯例，下半年收入体量高于上半年，在需求疲软与大项目扰动下公司2024H1 仍实现营收环比增长21%，归母净利润与扣非归母净利润分别环比增长84%/107%，已逐步走出低谷，展望2024H2 有望环比进一步好转；②剔除非洲太阳能疫苗方案影响，海外仍在快速增长，2024H1 欧洲+亚太营收同比增长超过30%。同时我们也看到公司的非存储业务离心机、培养箱等出海正在进行中，且解决方案也已有巴西里约中心血站等突破；③国内公卫、浆站数字化服务业务在下游用户预算不足的挑战性已经在复苏，体现了方案的高性价比和一定程度刚需性，新落地疫苗接种点400 多家。

盈利预测与投资评级：受公司海外项目的扰动，我们将公司2024-2026年营收由28.6/34.4/40.5 亿元调整为26.3/31.3/36.7 亿元；将公司归母净利润由5.7/7.0/8.5 亿元调整为5.1/6.3/7.6 亿元，当前股价对应PE 分别为18/14/12×，考虑到公司Q3 有望迎拐点，维持“买入”评级。