税友股份(603171)：扣非利润增速良好 “以数治税”背景下B端业务前景广阔

　　投资要点：

B 端业务稳步增长，净利率持续提升。公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业总收入8.14 亿元，同比增长7.45%；归母净利润8823.65 万元，同比增长0.86%；扣非归母净利润8288.35 万元，同比增长17.81%。B 端业务方面，2024H1，公司数智财税服务云业务实现营业收入5.55 亿元，同比增长10.4%，实现净利润1.47 亿元，同比增长11.0%，数智财税服务云业务整体净利率26.5%，相比于2023 年末B 端业务22.62%的净利率进一步提升。截止2024 年6 月底，公司数智财税服务平台活跃企业用户900 万户（+9.8%），付费用户615 万户（+8.3%）。创新业务方面，公司亿企薪福（人资薪税服务平台）已服务客户超过20 万家，月服务人次超过5100 万，标杆客户包括上海外服、中智、招商银行等头部企业，2024H1，亿企薪福平台金额续费率持续增长；亿企数科（集团智慧财税共享平台）则致力于成为国内大型企业财税数字化建设的领导品牌，为大型集团企业提供财税数字化转型服务，截至目前，亿企数科在金融、能源、大健康、先进制造等行业，积累了丰富的成功案例，并在实施建设过程中不断地优化和迭代业务和产品的积累；此外，公司积极布局财税大数据商业服务业务，探索财税数据要素的多场景应用、多主体复用，重点布局“数据要素×金融服务”“数据要素×商贸流通”等场景的新产品和新服务。G 端业务方面，2024H1，公司数字政务业务实现营业收入2.57 亿元，同比增长2.1%。

AI+合规，“以数治税”背景下B 端业务前景广阔。面向企业端客户，公司在2024H1 坚定“亿企赢”数智财税服务云平台的三层服务价值体系构建和AIGC 技术的投入。一方面通过财税实务SaaS 产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS 产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高用户ARPU 值。在技术方面，公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。2023 年以来，公司B 端亿企赢数智财税服务云平台基于中小微企业用户更深层次的财税合规、税收优惠等方面需求，结合AIGC 技术精准推出以合规税优为核心的“智能管税”高价值产品，并采用云化部署的方式，为中小微企业用户精心打造轻量化的企业税务共享服务。随着金税四期数电票全面推广、新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，财税数字化产品将有效为企业管理实现降本增效。同时随着我国税费治理水平不断提升，在“以数治税”的背景下，一方面企业财税业务办理将更加便利，另一方面也对企业财税合法合规性提出更高的要求，企业对高质量强专业的财税服务需求将显著增加。我们认为，公司数智财税服务云平台及三层服务价值体系将有效降低企业财税数智化门槛，并通过数智化技术助力高质量强专业的财税服务实现规模化推广，叠加AI+合规双轮驱动，未来公司B端业务前景广阔。

高度关注税费数据要素，财税体制改革背景下G 端业务有望全面重构。税费数据要素为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。目前公司已凭借数据治理、数据资产管理以及税收风险类应用等方面的积累，成为我国税务数据应用领域的领先企业。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5 条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。此外，金税四期方面，2024 年H1，公司：①支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36 个省市（含直辖市、单列市）推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新；在APP 开发方面完成前期规划功能开发及推广上线工作，同时完成APP 鸿蒙系统适配开发,并提供集成验证；②支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线，并于6 月完成项目终验；③支撑金四“税务人端”项目第二批试点单位上线切换。2024 年3 月《关于2023 年中央和地方预算执行情况与2024 年中央和地方预算草案的报告》中提到：坚持目标导向、问题导向，谋划新一轮财税体制改革，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。深化税收征管制度改革和新一轮财税体制改革均会对我国税费治理理念及手段进行不断革新，税务信息系统将随着财税改革推进不断进行技术升级和模块重构。公司将发挥在行业积累多年的业务和技术优势，持续通过前瞻性业务变革研究，更好地服务于数字政务中国式现代化的长期建设，推动税费治理全面数字化工作，有效支撑财税体制改革的推进。

“犀友”大模型通过备案，AI+财税有望打开公司发展新篇章。近日，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。在算法的应用场景方面，“犀友”大模型算法广泛覆盖财税领域的各类业务环节，能为用户提供更加智能化、高效化的一体化服务体验。在更高阶、高价值的应用领域，无论是财税知识问答、政策解读、风险识别与提醒，还是税费计算、基于自然语言的数据分析、辅助决策以及报告生成等，该算法大模型都能通过精准的数据分析，帮助用户识别和管控经营风险，同时发掘潜在的增长机会。深入讨论其技术原理，“犀友”大模型算法以深度学习和自注意力机制为核心，依托于海量财税领域的知识和场景任务类数据，通过精心设计的预训练和细致的微调过程，实现了语义理解、知识推理和内容生成等核心功能。同时，该算法的核心功能还包括对输入文本和生成内容进行严格的安全过滤，确保信息的安全性和可靠性，为用户提供既智能又安全的技术解决方案。自《互联网信息服务深度合成管理规定》于2023 年初施行以来，国内对于深度合成服务的监管日趋严格。我们认为，在高标准监管背景下，“犀友”大模型算法的成功备案，不仅证明了公司在人工智能技术研发方面的实力，也凸显了公司在商业资源共享领域的领先地位，未来AI+财税有望打开公司发展新篇章。

盈利预测与投资建议。我们认为，公司上半年业绩整体表现稳健，尤其是B 端业务表现较为突出，净利率持续提升，此外，公司数智财税服务云平台及三层服务价值体系将有效降低企业财税数智化门槛，并通过数智化技术助力高质量强专业的财税服务实现规模化推广，叠加AI+合规双轮驱动，未来公司B 端业务前景广阔。我们预计，公司 2024/2025/2026归母净利润分别为1.72/2.50/3.42 亿元，EPS 分别为0.42/0.61/0.84 元，给予2024 年动态PE 70-80 倍，6 个月合理价值区间为29.49-33.70 元，维持“优于大市”评级? 风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。