福能股份(600483)：火电乘风 多能共进

　　投资要点

福建省属电力平台，稳步推进新能源运营转型。公司为福建能源集团旗下电力平台，由传统能源电力供应商稳步向新能源供应商转型，接连布局发展风电、核电、光伏等可再生能源，其中海上风电为公司新能源转型的重点。根据2023 年年报，公司拥有控股运营总装机规模599.39 万千瓦，其中风力发电180.90 万千瓦、天然气发电152.80 万千瓦、热电联产129.61 万千瓦、燃煤纯凝发电132.00万千瓦、光伏发电4.08 万千瓦。

煤炭价格同比和环比都处较低区间，带动火电盈利能力进一步增强。当前煤炭价格处于较低区间，有助于带动火电盈利能力进一步增强。2024H1，公司累计完成供热量486.48 万吨，同比增长12.43%，完成发电量111.59 亿千瓦时，同比增长2.76%，通过合理调整供热和发电的比例，公司能够进一步增强其火电业务的财务表现。此外，公司费用管理能力也有所提高，2024Q1 期间费用率降至7.8%，比去年同期-0.7pct，这主要得益于财务成本的降低。

福建省海风资源优质，海上风电快速发展。得益于政策的积极推动，当前我国海上风电正经历着迅猛的增长，并且随着抢装潮的消退，相关的建设成本也显著降低。此外，海上风电机组的规模化生产进一步推动了成本的降低，这无疑将为海风运营商的盈利前景带来积极影响。福建省海上风电资源丰富，海上风电项目利用小时数高，尽管过去福建省海风项目的竞价机制导致中标电价一度低至0.2 元/千瓦时，影响了项目的盈利性，但随着审批流程的优化、成本降低以及福建省领先的风能资源，未来福建省新增海风项目投资回报率有望进一步提升，从而显著提振海风运营企业的现金流和盈利状况。

多能共进积极扩张，长期成长性可期。1）火电：公司强化火电板块布局，2023年下半年公司以6.83 亿元增资控股东桥热电（原泉惠发电），在建2*66 万千瓦热电联产机组，同步积极争取东桥热电二期2*66 万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目。2）海风：2023 年底公司与三峡福建能投共同投资设立福能海韵，其正在开发长乐外海J 区65 万千瓦海风项目。3）抽蓄：公司获得木兰抽蓄140 万千瓦、花山抽蓄140 万千瓦项目核准以及东田抽蓄120 万千瓦开发前期工作许可。4）核电：公司协同参股核电公司正推进宁德核电二期2*121 万千瓦项目建设，推进华能霞浦4*125 万千瓦以及1*60 万千瓦核电项目和国核（福建）6*150 万千瓦核电项目前期工作。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现营收分别为152.53/159.04/172.90 亿元，分别同比增长3.80%/4.27%/8.71%；归母净利润分别为29.84/32.12/35.65 亿元，分别同比增长13.76%/7.64%/10.97%，对应PE 分别为8/8/7 倍。公司作为福建省的新能源电力企业，大力发展海上风电，竞争优势显著，未来公司积极拓展新能源发电，业绩有望保持增长态势。首次覆盖，给予“买入”评级。

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